常熟银行(601128):优势小微业务继续增强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣/陈翔 日期:2020-01-13

  事件

      1 月10 日,常熟银行发布2019 年业绩快报,其中营业收入同比增长10.81%,归母净利润同比增长20.66%。

      简评

      1、四季度业绩增速环比回落

      2019 年营业收入64.53 亿元,同比增长10.81%;归母净利润17.93 亿元,同比增长20.66%。从单季度来看,4Q 营收同比增长7.88%,较上季度增速环比下滑0.81 个百分点;4Q 净利润同比增长15.37%,较上季度增速环比下滑10.92 个百分点。

      2019 年EPS 为0.69 元/股,较去年同期增加0.02 元;BVPS 为6.09元/股,较去年同期增加0.42 元;加权年化ROE 达11.71%,较去年同期下滑0.91 个百分点;ROA 为1.09%,较年初提升0.08 个百分点。

      其中,村镇银行板块盈利能力持续超过母行,2019 年村镇银行板块ROE 为13.49%,超全行水平1.78 个百分点,ROA 为1.26%,超全行水平0.17 个百分点。

      2、不良率环比持平,拨备覆盖率继续提升

      2019 年末,常熟银行不良率0.96%,较年初下降3bp,较三季度末持平,在农商行中一直处于最低水平,在整个上市行中也仅高于宁波银行和南京银行。考虑到常熟银行贷款业务中大部分为经营贷,而经营贷一般在零售贷款中不良率较高,常熟银行的低不良率也充分体现了常熟银行在小微贷款业务方面积累的丰富经验和在风险管控方面的突出优势。2020 年我们预计常熟银行不良率将维持在0.9%到1%之间。

      四季度末,常熟银行拨备覆盖率达481.26%,较年初提升36.24个百分点,远超300%的监管红线。从4 季度的净利润数据可以看出,在低不良和高拨备的情况下,常熟银行在未来有能力继续维持支撑较高的净利润增速,维持同业首位地位。

      3、存贷款增速显著超出资产负债增速,结构持续优化截至2019 年末,常熟银行总资产1844.95 亿元,较年初增长10.67%,总贷款1099.44 亿元,较年初增长18.48%,增速超总资产增速7.81 个百分点;贷款占总资产的比例达59.59%,较年初提升3.93 个百分点。在可转债转股后,常熟银行资本充足度快速提升,去年4 季度环比贷款增速较3 季度显著上升,我们预计常熟银行在今年1季度贷款额度和计划充足的情况下,将继续显著增加贷款投放,尤其是具有独树一帜的优势的小微贷业务。

      2019 年总负债1668.40 亿元,增速8.93%。总存款1347.02 亿元,增速19.10%,增速超总资产增速10.17个百分点;强劲的存款增速带来大量低成本负债,得以在一定程度上对冲2020 年利率下行带来的息差损失。

      4、优势业务占比继续提升

      4 季度常熟银行继续加大自身具有显著优势的小微贷业务。19Q4,个人贷款占总贷款之比53.79%,较去年提升2.77 个百分点,个人经营性贷款占总贷款之比34.62%,较去年提升1.83 个百分点。通过稳固小微贷业务的优势地位,常熟银行的净息差和生息资产收益率继续大幅领先其他农商行,同时保持优质的资产质量,并通过规模效应,降低边际成本,进一步提升净息差。

      5、投资建议

      常熟银行一直以来在农商行中盈利能力和风控水平均处于绝对领先地位,高增长,高净息差,低不良率使的常熟银行在基本面指标上大幅领先可比同业,我们认为常熟银行的优势可进一步巩固和加强。

      其一、基本面在同业中最强,其中规模增速、盈利能力,资产质量均位于同业首位;其二、未来发展以小微贷为中心,在异地分行继续开设支行与网点的过程中继续下沉客户群体,同时利用首张新型牌照的优势在省外开设、并购ROE 较高的村镇银行,发展空间大;其三、当前估值仍被低估,常熟银行拥有成熟可复制的小微模式、小市值溢价、以及中小银行定向政策红利,理应获得更高PB 估值。

      常熟银行4 季度继续增加优势小微业务的趋势显现,可转债转股后充足的核心一级资本给规模扩张带来有效支撑。同时,常熟银行在各项基本面指标中显著领先于可比同业,多项指标在上市行保持前列。其在零售贷款,尤其是经营贷业务上独树一帜,在保持上市行最高的零售贷款回报率的同时持续降低已经很低的不良率,凸显其经营和风控能力。持续重点推荐。我们预测2020 年营业收入同比增长13.14%,净利润同比增长20.45%,预计EPS 和BVPS 分别为0.79 和6.74,PE 和PB 分别为11.14 和1.30,维持买入评级,6 个月目标价12 元,对应1.78 倍PB。