社会服务业行业周报：建桥教育集团-上海最大民办学院赴港上市

　　行情回顾

    　　本周，国金教育指数涨跌幅+2.46%，上证指数+0.28%，深证成指+2.10%，创业板指+3.71%，传媒指数(中信)+3.02%，餐饮旅游(中信)+2.48%，沪深300 指数+0.44%。

    　　年初至今，国金教育指数涨跌幅+4.03%， 上证指数+1.38%，深证成指+4.31%， 创业板指+5.90%， 传媒指数( 中信)+9.88%， 餐饮旅游( 中信)+4.04%，沪深300 指数+1.63%。

    　　行业观点

    　　周报2 期：建桥教育集团将于2020 年1 月16 日正式在港上市。此次赴港上市建桥教育计划全球发行1 亿股，发行股本占发行后总股本25%，每股发行价6.05-7.73 港元，募资资金 共 6.05-7.73 亿港元。

    　　旗下拥有上海地区最大的民办学院，学生人数和生均学费双升。建桥教育集团拥有及经营上海建桥学院，建桥学院是上海最大的民办大学，长江三角洲领先的民办大学。建桥学院前身是2000 年成立的上海建桥职业技术学院，是一所提供专科层次高等职业教育的民办学校，于2005 年转型为提供本科教育、高等职业教育及专升本项目、继续教育项目的高等教育院校，更名为上海建桥学院。建桥学院招生人数由2015/2016 学年的0.43 万人增长到2019/2020 学年0.59 万人，CAGR 为8%；在校生人数由2015/2016 学年的1.43 万人增长到2019/2020 学年的1.99 万人，CAGR 为9%。学校主要以本科课程为主，2019/2020 学年本科课程/专科课程/专升本课程招生人数占比为77%/14%/9%，在校生占比为82%/13%/5%，其中本科课程人数占比相对稳定，专科课程人数占比略有下降，专升本课程人数占比上升。建桥学院2019/2020 学年有所扩容，学校容量为2.20 万人，同比增加22%，利用率为90.2%，同比下降8.7pct，利用率仍有提升空间。学费方面，生均学费由2016 年的1.67 万人民币，增长至2018 年的2.01 万人民币，CAGR 为9.7%，2019H1 为1.25 万人民币，同比增长9.6%，增长相对稳定。

    　　营收稳健增长，利润率显著上升。建桥教育收入由2016 年2.92 亿元增长至2018 年4.25 亿元，CAGR 为20.6%，2019H1 营收为2.54 亿元，同比增长17.3%。毛利率由2016 年42.8%上升至2018 年52.3%，提高了9.5pct，2019H1 毛利率为57.9%，较2018H1 提高了4.2pct。净利率由2016 年4.42%上升至2018 年25.57%，增长21.2pct，2019H1 利润率为31.9%，较2018H1 提高了8.7pct。

    　　计划进一步增加学校容量，扩展学校网络。公司计划在不影响收生水平的情况下透过优化定价策略提升盈利能力，扩招学生以提高营业收入；拟使用约34.8%全球发售所得款项主要用于收购或投资其他学校，以扩大校网；同时拟使用约35%的全球发售所得款项扩建学术、行政及寄宿设施满足扩招学生需求；约20.2%的全球发售款项用于偿还到期短期贷款以及长期贷款即期部分，约10%的款项用于补充营运资金。课程方面，学院拟定进一步发展宝石、围棋课程相关专业，学院也正在筹备研究生课程，计划专注于应用技术，实用教育的研究所课程。

    　　推荐标的：中公教育，佳发教育，凯文教育，中国科培，中教控股等。

    　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。