杭氧股份(002430)：气体项目捷报频传 市场开拓加速

　　工业气体版图开拓加速，看好公司中长期持续发展潜力

    公司发布2020-003 号公告，与阳新弘盛公司签订供气合同，拟以自有资金出资设立一家全资子公司-黄石杭氧气体有限公司，并由其负责新建一套35,000m3/h 和一套25,000m3/h 空分装置为阳新弘盛公司供应其生产所需的工业气体产品。公司现金流循环逐步优化后，加大工业气体业务开拓力度，工业气体竞争力持续提升，有望削弱空分设备业务周期性波动，公司战略稳步实施，我们看好公司持续发展潜力，维持盈利预测， 预计2019~2021 年EPS 为0.73/0.91/1.11 元，维持“买入”评级。

    　　阳新弘盛供气合同快速签约，公司项目推进能力较强

    公司于2019 年11 月24 日发布2019-069 号公告，宣布中标阳新弘盛铜业为“400kt/a 高纯阴极铜清洁生产氧气、氮气等工业气体供应和服务项目”。

    　　仅间隔47 天，公司于2020 年1 月10 日发布2020-003 号公告宣布已与阳新弘盛公司正式签订供气合同，董事会已审议通过了《关于投资设立黄石杭氧气体有限公司暨新建两套空分装置项目的议案》，项目进入筹备阶段，体现出公司较强的项目推进能力。

    　　气体业务扩张措施密集落地，零售气及集中供气齐头并进

    自2019 年1 月1 日至今，公司公告新签供气项目5 个，共计供气规模240,000m3/h。2019 年内，公司设立4 个区域性气体销售公司，签订首个电子气供应合同及首个“一对多”模式供气合同，零售气及集中供气业务扩张齐头并进。我们认为，公司近期集中供气合同签订捷报频传，市场开拓逐步加速，一方面签约“量”的提升体现出公司工业气体业务竞争力持续增强；另一方面，工业园区供气及一对多供气合同的签订体现出公司工业气体商业模式的发展进入更加成熟的阶段，一对多供气相比一对一供气更具有区域集中性、集约性和更明显的规模效应，有望逐步抬升公司盈利能力。

    　　公司战略稳步实施，业务稳定性有望持续提升，维持“买入”评级

    公司工业气体业务规模有望持续扩大，一方面，设备业务收入占比减少有望弱化其周期性对公司业绩的影响；另一方面，集中供气新建项目有望陆续运营，能有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动，提升业务逆周期的稳定性。

    　　公司现金流充沛，看好公司中长期成长潜力，维持盈利预测，预计2019~21年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7 亿元，对应PE 分别为18/15/12x。可比公司2020 年平均PE 为15x，考虑公司的龙头地位及周期性弱化，给予2020年目标PE 17~20x，对应股价区间为15.43~18.15 元。

    　　风险提示：零售气价进一步下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；现代煤化工项目推进不及预期；半导体等新兴下游拓展进程不及预期。