汤臣倍健(300146)：商誉减值风险释放 期待明年表现

19 年报表受商誉减值影响较大。公司发布业绩预告，预计2019 年公司归母净利润亏损3.65 亿元-3.70 亿元，主要系公司预计对LSG 计提商誉减值准备10-10.5 亿元，计提无形资产减值准备5.4-5.9 亿元，除此之外，公司预计对长期股权投资计提资产减值准备7000-9000 万元，造成公司业绩出现亏损。剔除商誉和无形资产减值的影响，2019 年公司实现盈利10 亿元-11 亿元。

    风险释放，期待20 年表现。2019 年公司经营受政策扰动较大，主要由于医改政策趋紧与新电商法实施的影响，LSG 受新电商法影响导致渠道端去库存严重，经营业绩不达预期，并计提商誉减值准备10 亿元-10.5 亿元，但长期来看，LSG 仍然保持较强的竞争力，目前商誉与长期股权投资减值风险充分释放，未来有望轻装简行。原有与产品方面，预计主品牌实现大个位数增长，明星产品“健力多”实现30+%增长，未来有望继续保持。

    股权激励范围扩大，彰显公司信心。公司第二期股权管理计划拟向激励对象授予1,000 万份股票期权，激励对象为在公司或公司子公司任职的中层管理人员、核心技术与业务人员等相关人员共计103 人，较第一次股权激励计划（45 人）范围扩大明显。本次计划的行权价格为15.96 元，与第一次股权激励计划一致，更大范围的将公司员工利益与公司利益绑定，彰显管理层对公司内在价值与长期发展的的坚定信心。

    财务预测与投资建议

    海外子公司计提商誉减值，新电商法对经营影响较大，我们下调了公司19-21 年的盈利预测，预计EPS 为-0.23/0.84/0.98 元，（原预测19-21 年为0.93/1.14/1.36 元）。根据可比公司，给与公司2020 年27 倍估值，对应目标价为22.68 元，维持买入评级。

    风险提示

    消费环境变化；费用投入效果不达预期；新产品拓展受阻