常熟银行(601128)：业绩稳定高增 看好ROE长期提升

报告要点

    事件描述

    1 月10 日，常熟银行发布2019 年业绩快报。

    事件评论

    业绩维持高增，ROA 延续升势。2019 年，常熟银行实现归属于母公司股东净利润17.93 亿，同比增长20.66%，其中单四季度实现归属净利润4.22 亿，同比增长15.37%，增速均略有放缓，但继续保持高增态势。

    业绩归因，规模、税收及拨备仍然是主要正面贡献，息差贡献或继续趋弱。盈利能力继续向好，全年公司ROA 同比提升8bp 至1.09%，继续保持升势；ROE则由于可转债转股因素摊薄为11.71%，同比下降91bp。

    基于对公司未来业绩继续保持稳定高增的信心，我们维持ROE 中长期升势的判断不变。

    以量补价，难阻收入增速放缓趋势。2019 年，常熟银行实现营收64.53亿，同比增长10.80%（19Q1-Q3 +11.86%）；单三季度较去年同期增长7.88%（19Q3 +8.69%）。我们判断，收入增速放缓主要原因是息差同比贡献收窄，LPR 预期下行叠加同业负债重定价红利消退，息差趋于收窄是行业整体趋势；规模扩张方面，公司四季度明显加快资产投放节奏，总资产较年初增长10.67%，增速较三季度末加快2.36pct。

    资产端，单四季度非信贷资产投放较快，个人经营性贷款保持良好发展。

    2019 年末，公司贷款总额较年初增长18.48%，显著快于总资产增幅10.67%；但环比三季度末，贷款增长则慢于总资产，预计与银行习惯性将一些信贷项目留待每年初投放有关，同时在当前流动性相对宽裕的情况下配置了一些流动性佳的资产。贷款结构方面，全年投放继续向个人贷款倾斜，较年初大幅增长24.91%，其中个人经营性贷款较年初增长25.08%，单四季度净增20.46 亿，相比单三季度增量微增，年初大行挤压影响确实在逐季消退，截至年末占贷款比例已上升至34.62%。

    负债端，全年存款增长亮眼，单四季度主动负债略有加强。2019 年末，公司存款较年初大幅增长19.10%，负债总额较年初增幅则仅有8.93%，存款增幅甚至快过贷款；单四季度来看，存款环比增长3.03%，继续保持不错的增长，但略慢于负债环比增幅3.40%。

    风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化，影响银行资产质量；

    2. 金融监管大幅趋严。