泰格医药(300347)：扣非净利润快速增长 临床CRO 行业高景气持续

事件：2020 年1 月10 日，公司发布2019 年年度业绩预告。2019 年预计实现归母净利润7.95 亿元-9.02 亿元，同比增长68.45%-91.13%。其中非经常性损益金额为2.5 亿元-3.5 亿元，上年同期为1.15 亿元。

    扣非净利润快速增长，临床CRO 行业高景气持续。2019 年公司预计实现归母净利润中值约8.49 亿元，同比大幅增长80%；扣除非经常性损益中值3 亿元后扣非归母净利润中值约5.49 亿元，同比增长53.78%。分季度看，第四季度单季度预计实现归母净利润2.67 亿元-3.74 亿元，同比增长73%-142%；扣非后归母净利润中值约1.11 亿元，同比增长20%。我们预计单季度为季度波动，全年公司内生增长突出、扣非增长54%，行业景气度持续。受益于行业快速增长与公司突出的竞争优势，我们预计公司核心业务板块数统、方达、大临床等均保持较快增长。

    预计非经常性损益同比增长117%-204%，投资收益有望成为长期稳定收入。

    按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益调整以及取得股权转让收益，2019 年公司非经常性损益同样大幅增长至中值约3 亿元。我们认为，公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这一部分收益将成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。

    创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO 龙头将充分享受行业快速发展。公司目前已成为国内最强临床CRO 企业，完成亚太区布局，我们认为随着中国加入ICH 后逐步国际化的药审环境、公司欧美地区服务能力的深化，公司有望逐步成为全球临床CRO 行业的重要参与者。

    盈利预测与投资建议：参考2019 年业绩预告，我们上调2019-2021 年公司营业收入为31.35、40.79 和53.28 亿元，同比增长36.28%、30.09%和30.63%；归母净利润分别为8.49、11.90 和16.65 亿元，同比增长79.87%、40.09%和39.96%（调整前归母净利润分别为7.12、9.97 和13.63 亿元，同比增长50.73%、40.01%、36.78%）。公司是国内创新药临床服务CRO 龙头、地位稳固，行业景气度高，内生增速快，维持“买入”评级。

    风险提示：创新药企业研发投入不达预期；竞争环境恶化。