太平鸟(603877)公告点评：公司预告2019归母净利润同比增长约-4%

　　核心观点：

    　　公司公布业绩预告，预计2019 年归母净利润同比增长约-4%，扣非后归母净利润同比增长约-11%。公司预计2019 年实现归母净利润5.5亿元，扣非后归母净利润3.5 亿元，均较2018 年有所下滑。主要原因系2019 年公司营收增速放缓，直营渠道数量增加导致租赁成本提高，同时品牌建设等投入增加，致使营业利润减少。同时2019 年对部分长期亏损的子公司进行优化处理，以前年度未确认的亏损抵减企业所得税在2019 予以确认，非经常性损益有所增加，归母净利润降幅小于扣非后归母净利润降幅。

    　　积极推进渠道调整，净利润增速逐季改善。2019 全年公司对门店进行主动调整优化，将部分经营质量较差的加盟门店转为公司直营，以提升门店质量和运营效率。2019 前三季度公司存货周转天数236 天，同比减少7 天，应收账款周转率29 天，同比增长3 天，在行业承压背景下整体运营稳健。根据业绩预告数据估算，公司2019Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润增速分别为-34.90%/-29.24%/-12.26%/ +18.69%，呈逐季改善趋势。

    　　预计2019-2021 年业绩分别为1.15 元/股、1.27 元/股、1.37 元/股。

    　　公司2019 业绩呈逐季改善趋势，且TOC 项目稳步推进取得一定成效，渠道优化持续推进，因此看好公司各品牌经营质量的提升，预计公司2019-2021 年EPS 为1.15/1.27/1.37 元/股，当前股价对应2020 年PE 为12.29 倍，行业可比公司2020 年平均PE 估值约14 倍，给予公司2020 年合理PE 估值14 倍，合理价值17.78 元/股，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧风险；TOC 项目推进不及预期风险；存货跌价风险；流行趋势变化的风险。