科创板申购策略-东方生物(688298)

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王政之/周天乐 日期:2020-01-12

  摘要:

      由于申购上限 的提升,目前低于3 亿的小规模账户接近50%,在小规模账户因为规模剔除风险倾向于低1 分钱的报价策略下,市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段。目前科创板企业的实际报价中枢已经下降到12%-15%分位,未来科创板企业报价将在15%分位向下考虑。

      综合考虑市场情绪和估值水平,预计1 月13 日询价的东方生物询价区间将在0%-15%分位之间,对应价格20.53 元-21.49 元。

      东方生物是一家专业从事体外诊断产品研发、生产与销售的公司,目前已完成从抗原抗体等生物原料,到体外诊断试剂以及体外诊断仪器的全产业链布局,以POCT 即时诊断试剂为主导产品,客户遍布全球,在美国、加拿大设立全资子公司,外销占比约95%。公司形成了以POCT 即时诊断试剂(2019H1 占比98.45%)为主、生化诊断试剂(1.55%)为辅的产品布局,重点发展毒品检测(55.51%)、传染病检测(29.60%)、优生优育检测(11.74%)等细分产品。公司采用以销定产的生产模式,营销系统下设国际销售中心、美国销售中心和国内销售部,拥有Mckesson、Shams Scientific Traders 等国际客户,产品终端用户包括Walmart、Dollar Tree 等知名客户。

      考虑主营业务、主要产品、经营规模、目标市场、销售模式等方面,选择万孚生物、基蛋生物和明德生物作为东方生物的可比公司。2018年3 家可比公司扣非后归母净利润平均PE 为40.32 倍,东方生物对应18 年扣非后归母净利润PE 区间预计为39.36-51.60 倍,对应19年归母净利润PE 区间为30.05-39.39 倍。考虑到2020 年分子诊断产品开始放量,以及上市后财务杠杆下降,归母净利润增速有望超过40%,估值较可比公司稍高,但仍在合理区间。

      风险提示:(1)目前市场报价已经进入信息有效性的博弈,警惕 10%高价刚性剔除风险。(2)公司以外销为主,关注人民币汇率波动对营业收入和毛利率的影响。