光伏产业研究系列报告(6):组件-渠道品牌构筑竞争壁垒 提效需求蕴育创新机遇

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:彭海涛 日期:2020-01-12

组件位于光伏产业链制造环节末端,由于壁垒极低,组件环节产品附加值不高,随着单晶革命即将完成,组件环节的任务重心由降本转向增效。

    核心观点

    组件厂商掌握终端渠道,兑现上游生产价值。组件环节壁垒低,竞争完全,长期供过于求,盈利能力较差;而厂商直接面对终端市场,有一定品牌和渠道能力,并通过销售产品兑现上游价值。未来,供给端虽然过剩,但集中度会缓慢提升;需求端受益于平价来临+超配盛行,龙头经营状况将边际改善。虽然组件厂商长期面临降价压力,净利率低,但周转和杠杆率较高,ROE 整体尚可。

    单晶革命进入尾声,组件成本弹性减小。硅成本长期占据组件成本一半以上,随着单晶产品实现全面替代,产业链唯一有超额盈利的硅片利润率回落已难以避免,预计硅成本持续快速下降的趋势将有所缓和;另一方面,组件封装成本早已陷入瓶颈,非硅成本占比已超过50%,格局好的辅材龙头将坐享光伏长期装机成长,实现利稳量升;可优化的设备折旧与人工成本近年来已取得显著成果,边际改善影响不大。我们预计2 年内单晶PERC 组件可预见的含税单价底部为1.4 元/W,下降空间约为20%。

    由于供应链和产品高度同质,组件制造附加值较低,品牌和渠道是组件环节的核心竞争力。品牌方面,电站投资方加速集中,大型能源集团倾向于绑定大供应商;同时组件使用期长达25-30 年,电站回报期十年以上,可融资性排名靠前的大企业更容易拿到订单。渠道方面,海外市场去中心化趋势明显,2020 年GW 级市场将达到16 个;而渠道经营是经验积累过程,导致组件并非难在扩产,而是如何以较高毛利销售。因此,预计未来组件市场也呈现马太效应,一体化优势龙头将迎来整合发展的新机遇。

    提效需求催生组件创新,产业链受益分化。双面双玻能有效降低度电成本,且核心瓶颈已突破并加速放量,布局领先的组件厂商和光伏玻璃厂商最为受益;密排组件通过提高功率摊薄每瓦辅材成本的思路无需质疑,但路径仍有待开发,终极解决方案叠瓦技术仍面临良率(需80%以上)、专利(影响海外出货)和可靠性(尚未长时间实证)三大难题,短期内增长有限。多主栅技改性价比高,即将迎来行业普及,核心设备MBB 串焊机的替换市场在20 亿以上。

    投资建议与投资标的

    我们首推格局清晰、趋势明朗,技术风险低的光伏胶膜龙头福斯特(603806,增持)和光伏玻璃龙头信义光能(00968,增持)和福莱特玻璃(06865,未评级),辅材环节的长期成长性将在平价时代充分体现;其次为品牌或渠道有优势的一体化龙头隆基股份(601012,买入)、东方日升(300118,增持)和晶科能源(JKS.N,未评级)。建议关注组件设备厂商金辰股份(603396,买入)和奥特维。

    风险提示:光伏装机短期波动;海外装机不及预期;辅材的新进入者风险。