中青旅(600138)：预计全年景区业务表现平稳

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　1 月11 日公告，公司与光大银行及其他发起人申请共同发起设立北京阳光消费金融股份有限公司，已获得银保监会批准。

    　　评论

    　　借助大股东光大集团谋求发展：1）参股消费金融可获取投资收益。

    　　北京阳光消费金融股份有限公司由光大银行控股60%，中青旅出资2 亿元，参股20%。2）除在建濮院景区外，公司未来的景区项目向着管理输出的轻资产方向发展，项目资产将借助光大集团的资本支持。3）作为一线景区上市公司，相比于黄山旅游、峨眉山，公司分红率偏低。2016/2017/2018 年分别15%/13%/17%。我们期待公司能够和光大集团旗下的兄弟公司一样，提高分红率。

    　　景区客流较为稳定：1）1-3Q19，乌镇景区客流同比+1.63%，和全国知名自然景区、人文景区客流情况类似，例如1H19 峨眉山客流同比+0.1%。4Q19，全国客流未回暖的背景下，我们预计乌镇全年客流保持稳定。2）古北水镇面临淡旺季、周末和工作日客流差异的发展瓶颈，2019 年客流还受到世园会的分流，出现下滑。1-3Q19，古北水镇客流同比-6.76%。从竞争格局看，北京周边度假村的供应逐步丰富，例如2019 年7 月新开延庆Club Med、金山岭长城周边包含小型亲子乐园的度假酒店等。公司计划通过不断丰富文旅产品，以历史文化、戏剧活动等为特色，提升景区竞争力和差异性。3）虽然乌镇、古北水镇客流暂时遇到瓶颈，但是我们预计公司通过提升客单价的方式，依然可保持业绩的增长。为吸引客流，公司已加大在全国范围的营销推广力度，在北京、上海等交通枢纽投放广告，并在商业会展方面将古北水镇与乌镇进行联合推广。

    　　其它业务：1）遨游网长期存在亏损。2019 年公司推动遨游网法人化工作，我们预计到2020 年上半年完全实现遨游网自负盈亏，期望通过制度的改善，提高遨游网的运营效率。2）世园会是2019年公司的业务增量。我们预计世园会相关收入在四季度完成结算，为公司带来一定的盈利，弥补古北水镇客流下降的影响。

    　　估值建议

    　　维持2019/2020 年EPS 预测0.83 元/0.96 元，我们引入2021 年EPS预测1.07 元。当前股价对应2019/2020 年15.5 倍/13.4 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和目标价14.75 元，对应2019/2020 年17.7 倍/15.3 倍市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。

    　　风险

    　　景区客流量低于预期。