伯特利(603596):线控制动:下一站新起点

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/石金漫/徐伟东 日期:2020-01-12

  投资要点:

      上调目标价至32 .50元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控业务制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.03/1.3/1.62 元,参考可比公司并考虑到线控制动中长期的广阔前景给予公司一定的估值溢价,给予2020 年25 倍PE,目标价由26.00元上调至32.5 元。

      客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。

      线控制动系统作为智能驾驶领域的重要执行环节,公司这一领域逐步推进,打造新的中长期增长点。智能驾驶包括感知定位、计算规划和控制执行三个环节,目前在控制执行的电子油门和线控转向已经开始较大规模应用,而线控制动层面行业正处于起步阶段。公司线控制动系统(WCBS)已完成样件研发,并于2019 年7 月正式对外发布产品,打造新的中长期增长点。

      催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地

    风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险