证券行业12月月报：净利润环比+161% 可比29家同比+71%

　　投资要点：2019 年12 月32 家上市券商母公司口径净利润环比+161%，可比29 家同比+71%；12 月市场交易量环比+25%，同比+83%。我们预计2019 年净利润同比增长81%，2020 年净利润同比持平或小幅下滑。推荐华泰证券、国泰君安等。

    　　12 月母公司口径净利润环比+161%，同比+71%。32 家上市券商12 月合计实现营业收入374 亿元，环比+136%，可比29 家同比+33%；实现母公司口径净利润136 亿元，环比+161%，可比29 家同比+71%。12 月业绩同比上升主要是由于股票市场表现较强，日均成交量大幅提升，沪深300 指数大幅上涨。12月业绩环比增长主要是由于股债承销规模双增长，固收市场表现环比好转。其中，国盛、国元净利润环比增速较高；华西、财通净利润同比增长领先。

    　　1-12 月营业收入同比+40%，归母净利润同比+56%。32 家上市券商1-12 月实现营业收入3233 亿元，同比+40%，实现归母净利润995 亿元，同比+57%。

    　　其中，国盛证券（+4399%）、国元证券（+1610%）净利润环比增速较高；华西证券（+1507%）、财通证券（+456%）净利润同比增长领先。

    　　12 月经营环境：12 月市场交易量环比+25%，同比+83%。12 月市场交易量同比有所回暖。 2019 年12 月日均股基交易额5411 亿元，环比+25%，同比+83%；1-12 月日均交易额5484 亿元，同比+38%。12 月完成IPO 27 家，募集资金506亿元，环比+26%，同比+1679%；增发募资1063 亿元，环比+386%，同比+61%；可转债募资209 亿元，可交换债92 亿元。债券承销方面，企业债承销522 亿元，环比+104%，同比-2%；公司债承销2538 亿元，环比-3%，同比+37%；企业债及公司债合计承销3059 亿元，环比+6%，同比+28%。沪深300 指数2019年12 月+7.00%，11 月-1.49%，2018 年12 月-5.11%；中债总全价指数2019年12 月+0.66%，11 月+0.83%，2018 年12 月+1.04%。

    　　平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，通过资本中介业务提升杠杆，再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右，ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时，亦加大了经营风险。我们认为对于境内券商而言，在当前的资本风险监管体系下，如何在平衡杠杆及收益率的同时，提升ROE 是券商下一阶段的重点。

    　　预计2019 年全年母公司口径净利润同比增长81%。我们估算2019 年全行业净利润同比81%。其中经纪业务同比增长32%；投行业务同比增长71%，IPO 及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长26%；自营及资管分别同比增长80%及5%。考虑到19 年同比基数较高，我们预计2020 年行业净利润将同比持平或小幅下滑。

    　　券商股估值较高，预计未来主要为beta 行情。目前（2020 年1 月9 日）券商行业（使用中信II 级指数）平均估值1.8x 2020E P/B，向上空间有限，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、国泰君安等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。