柳药股份(603368)：一过性因素导致公司业绩略低于预期

　　公司发布2019 年年报业绩预告。公司发布业绩预告，预计2019 年全年实现归母净利润6.80-7.30 亿元，同比增长28.74%-38.21%，实现扣非归母净利润6.66 亿元-7.16 亿元，同比增长26.07%-35.53%。

    　　一过性因素导致公司业绩略低于预期。以公司给的预告中值来看，则19 年全年扣非后归母净利润增速为30.8%，整体略低于预期。公司Q4 单季扣非后归母净利润增速为8.8%，其单季度利润增速下滑较为明显，主要为一过性因素导致：

    　　带量采购带来的医院主动去库存，影响约半个月左右。由于带量采购全国扩围于1 月1 日执行，其中存在的降价因素，导致广西省医院整体的药品采购在12 月中旬之后就基本停滞，意味着有半个月左右的业务缺口。而1 月后医院则又进入恢复采购以及补充库存的阶段，这半个月的业务缺口将补在2020 年一季度。

    　　股权激励费用在Q4 计提。公司于6 月完成股权激励，费用在此前的中报和三季报中均没有计提，1847.45 万元的费用全部确认在Q4，考虑所得税后，影响单季度利润增速11%左右。

    　　万通并表时间带来的环比差异。公司收购的60%的万通股权于2018年Q4 并表，公司2019 年前三季度的增速存在万通并表因素。

    　　一过性因素不影响长期趋势，公司当前性价比仍然很高。我们认为，一过性因素不会影响公司长期趋势，当前公司20 年仅10x，对应未来3 年20-25%的业绩复合增长，性价比仍然很高。同时，我们始终强调，2019 年中报是流通企业的业绩拐点，而2019 年年报将是流通企业的现金流拐点（零加成、两票制带来的影响减弱），建议重点关注。

    　　盈利预测：我们预计公司19-21 年归母净利润为7.11、8.92、11.08 亿元，同比增长34.7%、25.3%、24.2%，当前股价对应PE 为12x、10x、8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广西省流通行业整合不及预期风险；医保控费压力持续加大风险；公司药店业务扩张不及预期风险