常熟银行(601128)公司点评:资产质量靓丽 小微业务持续推进

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2020-01-11

  事件:1 月10 日晚,常熟银行披露2019 年度业绩快报:营收64.53 亿元,YoY +10.80%;归母净利润17.93 亿元,YoY +20.66%。19 年的ROE 为11.71%。

      截至19 年12 月末,资产规模1845 亿元,不良贷款率0.96%。

      点评:

      业绩靓丽,ROE 处于上行通道

      业绩靓丽。19 年营收/ 净利润增速为10.8%/20.7% ( 1H19 分别为13.6%/20.2%)。19 年净利润增速较3Q19 的22.4%略微下行,系加大拨备计提力度。

      ROE 处于上行通道。19 年ROE 为11.71%,同比下降0.91 个百分点,系19年可转债完成转股增厚净资产带来的一次性影响。考虑到常熟银行净利润增速维持在20%上下,ROE 仍处于上行通道。

      小微业务持续推进,净息差保持较高

      小微业务持续推进。小微标杆行-常熟银行持续提升个贷占比,尤其是个人经营性贷款占比。19 年末资产端贷款占比达59.6%,较年初上升3.9 个百分点,较14 年末上升11.7 个百分点。19 年末,个人经营性贷款达380.6 亿元,同比增长25.1%,占比达34.6%,较年初提升1.8 个百分点;个贷占比达53.8%。

      净息差保持较高。据我们测算,3Q19 净息差3.21%,较1H19(同测算口径)上升4BP,得益于资产负债结构优化。资产端提升贷款尤其是高收益的个人经营性贷款占比,负债端提升存款占比(19 年末达80.7%),持续优化资产负债结构,预计未来净息差保持相对稳定。

      资产质量保持优异,拨备充足

      资产质量保持优异。19 年末不良贷款率0.96%,与1H19 持平,较年初下降3BP;19Q3 关注贷款率1.62%,较1H19 下降10BP,较年初下降46BP。1H19逾期贷款率0.87%,未来资产质量隐忧较小。19 年营收10.8%,净利润增速达20.4%,拨备水平却在上升,系不良生成下降。

      拨备较充足。19 年末拨贷比4.6%,较年初上升0.2 个百分点;拨备覆盖率481%,拨备充足,风险抵御能力增强。

      投资建议:小微标杆行,维持买入评级

      常熟银行是资本市场较为熟知的小微标杆行,依托客户经理对小微客户的了解,实现较高的贷款利率而很低的不良率,ROE 居上市农商行前列。

      19 年末个人经营性贷款380.6 亿元,占总贷款的34.6%,19Q3 户均25.7 万元。我们认为,常熟银行小微信贷模式经受了市场考验,且户均贷款金额很小,与大行小微客户重合度较低,受冲击小。维持买入评级,目标估值1.6 倍20 年PB,对应目标价10.46 元/股。

      风险提示:江苏区域经济下行风险;小微业务不良风险等。