贵州茅台(600519):品牌和行业地位稳固 经营趋势不变维持买入

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌 日期:2020-01-11

  投资要点:

      事件:公司近期公告2019 年生产经营情况及2020 年规划,媒体近期报道茅台集团召开2020 年工作会。根据公告和媒体报道,1、2019 年营业收入885 亿左右,同比增长15%左右,归母净利润405 亿左右,同比增长15%左右;2、2019 年生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51 万吨;3、2020 年计划安排营业总收入同比增长10%,媒体报道,集团2020 年预期工作目标为收入增长10%,集团净利润增长10%。

      投资评级与估值:由于公布业绩指引,我们调整盈利预测,预测19-21 年净利润为408、462、552 亿(前次为433、529、601 亿),同比增长15.9%、13.3%、19.3%,对应EPS 为32.5、36.8、43.9 元,对应19-21 年PE 分别为34x、30x、25x,维持买入评级。

      尽管公告业绩指引低于我们此前盈利预测,但茅台的品牌地位依然稳步,市场供需关系依然紧俏,公司治理及经营趋势不断向好,短期波动不改茅台的核心竞争力,我们继续看好并推荐公司,近期股价调整后公司的长期价值已显现。

      19Q4 只是短期波动 2020 年为基础建设年 行稳致远。公司2019 年收入指引885 亿,归母净利润405 亿,同比均增长15%左右,测算单四季度收入250 亿,同比增长13%,净利润100.5 亿,同比下降4%,我们认为主要原因是,1、18Q4 收入基数较高,且有生肖酒和精品茅台的放量政策,产品结构更优,19Q4 收入保持两位数增长实属不易;2、18Q4销售费用为负,估计与渠道调整有关,18Q4 净利润同比增长47%基数很高。2020 年收入指引增长10%,符合公司“基础建设年”的定位。由于没有直接提价贡献,因此10%的增长预计将主要由放量达到,2019 年为涨价大年(批价),2020 年在渠道建设逐步完善且供给增加的情况下,预计批价会相对稳定,这将更有利于茅台开瓶率的提升以满足真实需求,对茅台和行业的中长期发展更为有利,行稳致远。

      茅台的供需格局没有变 量价齐升的趋势没有变。2019 年生产茅台基酒4.99 万吨,自2015年来基酒产量每年保持稳步提升,根据基酒推算,未来3-5 年茅台可保持每年2000-3000吨增量。从需求端看,首先茅台目前仍牢牢占据2000 元价格带,品牌地位稳固;其次,富裕人群的扩大和消费理念的转变(少喝酒、喝好酒),将使头部品牌在保持价格适度上涨的情况下,充分享受这部分增量需求的红利;最后,文化营销的深入推广,使得茅台收藏和投资需求逐步放大,反之亦强化了其品牌地位。茅台的本质是量价关系,中长期看,我们认为茅台供需偏紧和量价齐升的趋势没有变化。

      股价表现的催化剂:出厂价调整

      核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求