金隅集团(601992):水泥盈利能力稳升 地产销售Q4发力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2020-01-11

  本报告导读:

      公司预告2020 年归母净利35 亿-39 亿元,继续看好京津冀建材需求潜力与公司优质地产物业资源,维持“增持”评级。

      投资要点:

      维持“增持”评级。公司预告2019年归母净利区间在35-39亿元,考虑到环保临停影响公司水泥销量我们下调公司2019-2021年归母净利预测至38.29,45.99,51.96 亿元(-6.86,-3.49,-2.40 亿元),但考虑公司水泥业务整合改善趋势与地产物业资源优势不变,故维持目标价5.75 元,对应2020 年PE13.35 倍。

      环保影响水泥销量释放,盈利能力稳步提升。公司19 年销售水泥熟料9,640 万吨,同比略有下降;Q4 销量为2226 万吨同降16%,判断一方面由于2018 年同期高基数,另一方面四季度北方环保停产限产力度超过市场预期。估算公司Q4 出厂均价约380 元/吨同增35 元/吨,单吨盈利约12 元,较同口径2018Q4 的3 元盈利能力明显抬升。

      地产结转进度稳健,Q4 销售发力显著。2019 地产结转110.6 万平同增9.57%对应Q4 结转面积约48 万平同增约7.8%。金额应与市场一致预期235 亿元差距不大,结转毛利率受项目结构影响或呈前高后低。销售端据克而瑞统计(与公司口径不同)1-9 月141.1 亿元,Q4在推盘和去化共同发力下单季销售166.6 亿元,发力显著。

      水泥端资产负债表持续改善,全公司经营活动现金流或将转正。

      2019Q3 冀东水泥经营性净现金流58 亿明显超过净利润;而资产负债率已经从2017 年末72%降至54%;水泥端资产负债表改善空间仍将持续。地产端2019 销售回款大于土地购置投入几成定局。

      风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。