移远通信(603236):物联网模组行业价格战接近尾声 龙头或将进入收获期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:樊生龙 日期:2020-01-10

  从我国物联网全球领先优势、龙头集中度和主流模组成熟度三个维度看,都表明价格战接近尾声,我国龙头有望进入获利期:

      1)物联网预计先在我国成熟后推向全球:由于我国人口密度和城市密度高以及产业链成本优势,物联网应用预计首先在我国落地后再普及全球,全球智慧城市建设预计在未来五年内达到高峰,物联网模组行业全球增速保持在10%以上,我国增速从20%逐步下降到与全球趋同。

      2)物联网模组行业龙头格局日渐成型,价格战接近尾声:我国模组厂商由于各项费用率远低于境外厂商,毛利率在20%以上仍能获得5%以上净利率,境外厂商30%左右毛利率刚好达到盈亏平衡点,模组行业产能逐步向国内转移,截止2018 年芯讯通和移远通信合计占有40%以上市场份额,芯讯通市场份额2015年以来保持在21%-23%,移远通信凭借高性价比抢占市场形成规模优势,市场份额从个位数提升到20%,其后厂商份额差距较大,龙头格局日渐成型,厂商价格战意愿或下降。

      3)主流模组技术成熟,毛利率趋于稳定:2020 年全球主要国家和地区2G/3G 逐步退网,4G 模组进入成熟期,均价和毛利率逐步稳定,价格战接近尾声,移远通信等龙头或将进入收获期。

      移远通信高研发构筑高壁垒,产业链管控保证价格战争取的大份额:1)2017 年以来,公司研发支出保持在全行业第一,90 项专利和108 项软件著作权处于行业领先地位,15 个在研高速率LTE 和5G 模组项目助力公司技术优势持续保持。2)随着公司市占率从个位数提升到20%,规模优势逐步形成,随着4G 模组良率提升,毛利率稳步回升。3) 公司主要采用自主采购原材料委托加工模式加强生产管理,实现成本有效控制。

      盈利预测:预计公司2019~2021 年可实现营收为40.9/59.4/86.7亿元,归母净利为2.2/3.1/4.3 亿元,对应ps 分别为3.85/2.65/1.82,参考可比上市公司2020 年平均ps 3.46,以及考虑到公司龙头地位和规模优势,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

      风险提示:物联网行业发展不及预期;模组价格战持续;市占率提升不达预期;5G 模组推广进度不达预期;贸易战等风险。