家电行业点评报告：空调能新政落地 未来对行业影响有多大

　　2019 年12 月31 日，家用空调能效新标准正式发布，实施日期为2020 年7 月1 日。

    　　投资要点

    新规与之前的政有何不同 目前我国在实施的空调能效标准主要分为定速和变频两种，相比目前实施的标准，新标准的主要变化在于：1）不再为定频空调和变频空调单独设置评价考核体系；2）进一步提升了各能效等级的指标。例如，变频空调能效准入指标比原标准提高1 级，相当于原变频标准的2 级；3）自2022 年1 月1 日起，热泵型房间空气调节器的能源消耗量应大于等于能效等级的3 级指标值。我们认为，空调能效的准入标准相比之前更加严格，由于定频空调的准入等级大幅提高，若新标准实施，目前现行的定频空调1 级能效标准将降为新标准的4 级、5 级，都属于非节能产品。届时，这些能效较低的定频空调将会被完全淘汰。

    短期看，空调企业将加速清理低效产能，加剧市场竞争。历史上每次新规出台，空调企业都会提前发起降价促销清理不合规产品，进而导致行业均价回落，竞争加剧。参考行业的规律，我们认为，2019 年发生的价格战，就是在能效标准的提高和行业下行周期的叠加背景下，空调厂商基于“产品结构”和“份额”的诉求，降价清理落后产品。例如19 年11 月以来，格力发动了多次大规模的降价促销，而特价机型主要集中在低能效的定频机。对于未来价格战的判断，我们认为这几轮促销只是消化公司层面的低能效产品库存，后面格力会逐步消化经销商的库存，提升市场份额，所以2020 年价格战还是会继续。

    长期看，新的能效标准有望带动行业产品结构优化，提升行业的均价。我们看到但凡能效新规发布，高效节能的空调产品占比就在一直提升。截至2019 冷年，我国定频、变频空调占比分别为43%和57%。值得注意的是，目前我国1 级能效变频空调占比仅为34%，未来我国变频空调能效升级空间仍较大。参考中怡康数据，目前变频空调均价显著高于定频。未来随着变频和高能效产品的占比逐渐提升，必然会提升行业的产品均价。

    　　我们简单测算，短期来看，结合新规要求，我们假设截至到2021年底，现有能效的定频空调基本会被淘汰，空调均价将相比19年提升约9.8%，而近10 年空调行业均价年复合增速仅为1.5%，价格增长空间值得期待。

    投资建议：考虑到空调能效新规已经落地，行业低效产能的清理目前已经进入后半程，未来随着渠道库存（包括低能效产品）清理结束和产品结构的逐渐改善，行业均价有望筑底回升。同时，竣工改善也有望驱动终端需求回暖，家电行业后续经营有望逐季改善。未来持续看好白电龙头，同时需要关注空调能效升级所带来的上游零部件需求机遇。

    风险因素：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险。