汽车行业2020年年度策略报告：结构性机会 寻找从预期牛到业绩牛

　　乘用车行业：产品持续更新、具有平台化优势的企业受宏观经济下行、中美贸易战等因素影响，乘用车行业自18 年7 月开始下滑，截至19 年12 月共历时18 个月，我们判断下行周期即将结束，新的周期即将开启。从库存来看，18 年四季度和19 年二季度两度去库存，使得渠道库存回归健康水平，为后续补库存奠定基调。19 年三季度以来乘用车批发量降幅逐月收窄亦验证此推断。从需求来看，城市限购政策松绑，M2 货币增速和房地产销售逐步企稳，也有汽车需求的复苏提供了创造有利条件。19 年以来，汽车行业板块估值先于业绩修复，板块估值从年初13 倍上升至年末的19 倍PE，我们认为20 年是业绩重回增长轨道的一年。我们推荐：吉利汽车（0175.HK）。

    卡车行业：集中度提升，紧跟龙头

    　　1）受基础建设及房地产开发投资于19 年回暖，推动重卡行业销量保持增长并带动发动机需求。19 年重卡销量超预期，全年销量达到117 万辆，同比增2%，创重卡市场年销量新高。2）新排放标准等将加速行业整合，国三淘汰、国六实施及全面治超等将推动20 年重卡持续增长。我们预计20/21 年全年的重卡销量分别为124/131 万辆，对应增速分别是6%/5.7%。我们推荐：潍柴动力（000338）。

    汽车零部件：受益于轻量化、电气化、智能化需求的标的汽车轻量化、电气化、智能化大势所趋。以特斯拉为首的新能源厂商引领行业的趋势，传统造车巨头亦加快推动电气化、智能化的步伐。零部件供应商积极切入特斯拉或者传统巨头的供应链，从此前的概念到客户订单落地，明确的需求带动产能的投放和产能利用率的爬升。我们推荐：爱柯迪（600933）、旭升股份（603305）、文灿股份（603348）、三花智控（002050）、星宇股份（601799）、拓普集团（601689）、德赛西威（002920）、玲珑轮胎（601966）。

    汽车经销商：选择品牌组合理想和周转快效率高的企业受益于汽车更新需求，以及豪华车往三四线城市下沉，豪华车渗透率持续提升，19 年在乘用车整体下滑背景下，豪华车市场仍维持9%增速。我们认为品牌组合、周转速度、精细化管理是分辨豪车经销商的几个重要维度，其最终结果将反应到公司盈利能力和成长性。我们推荐：中升控股（0881.HK）、美东汽车（1268.HK）。

    风险提示：整车板块复苏进程较慢，盈利能力复苏或低于预期；新能源汽车面临价格中枢下移的压力；零部件个股估值继续走高而业绩无法兑现的风险；经销商板块提防销售目标过高导致压库风险。