中信银行(601998)业绩快报点评:夯实资产质量 期待轻装上阵

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟 日期:2020-01-10

一、事件概述

      公司2019 年归母净利润同比增长7.87%(前三季度增速10.74%),营收同比增长13.79%(上半年增速17.30%)。年化加权ROE 11.07%(前三季度ROE 12.55%),同比下降32bp。

      二、分析与判断

    不良率下降,拨备覆盖率稳定

      利润增速较前三季度小幅下滑主要是因为公司在Q4 加大了对不良贷款的处置力度。我们测算的Q4 不良贷款生成率环比提高1.28pct 到2.67%。在盈利稳定的基础上,主动夯实资产质量有利于公司实现轻装上阵。不良贷款指标继续改善。Q4 末不良率1.65%,较Q3 末下降7bp,时隔两年重新降到1.70%以内。拨备覆盖率和Q3末持平,稳定在175%的水平。因为存量信用风险压力减轻,我们预期2020 年信贷成本同比将小幅下降。

    息差小幅收窄,非息业务有望成为亮点

      我们测算的全年净息差为1.87%,较前三季度小幅下降3bp。Q4 以量补价,资产增速从上季末的10.18%小幅提高到11.23%,继续推动营业收入保持双位数高增长。受贷款需求走弱的影响,净息差的下降在预期之内。因为今年同业资金利率下行还有空间,公司同业负债占比较高,所以我们预期净息差可以保持相对优势。在非息方面,公司在2019 年继续加大信用卡投放,滞后反映的银行卡收入在2020 年有望实现高速增长。而且旗下理财子公司已经在12 月获批。受益于资管收入和银行卡收入的双轮驱动,我们预期非息收入会是今年营收的亮点。

      三、投资建议

      利润增速的小幅调整并不影响公司基本面的韧性。此前掣肘的资本压力预计会逐步缓和。12 月公司400 亿元永续债已经成功发行。我们预期400 亿元优先股也会在今年落地,加上明年可转债预计可以达到赎回条件,那么从资本角度已经有拐点机会。我们预测2020-2022 年归母净利润同比增速分别为9.2%、10.0%、10.7%。2020年BVPS 为9.78 元,对应0.62 倍静态PB。首次评级,给予“推荐”评级。

      四、风险提示

      负债端成本压力上升,贷款需求减弱。