丽珠集团(000513)：利润超预期

预测净利润同比增长15-25%

    公司公告预计2019 年实现归母净利润将同比增长15%-25%至12.46-13.53 亿元，超我们预期。

    关注要点

    单四季度扣非净利润继续提速。2019 年1-3 季度，公司扣非净利润同比增20.33%，单3 季度扣非净利润同比增33.1%。公司预计2019 年1-4 季度，扣非净利润将同比增长20%-30%至11.37-12.31亿元。

    我们预计2019 年全年消化线和生殖线收入占比进一步提高。公司不断深化营销体系改革，实行精细化管理。19 年1-3 季度参芪扶正收入占总收入9.2%（收入同比降18.5%）；鼠神经收入占总收入4.2%（收入同比降14.6%），我们认为该两项产品未来对于公司收入贡献将进一步减少。此外，我们预计19 年亮丙瑞林收入有望达到人民币9-10 亿元，艾普拉唑系列收入有望达到人民币10 亿元左右。

    原料药业务板块持续发力。公司高端特色原料药业务增长快速，核心品种竞争格局优良。工艺提升带来的成本下降进一步促使原料药业务板块盈利大幅增长。2018 年原料药板块约占公司利润的20+%，2019 年1-3 季度公司原料药板块毛利率约30%，同比提升约6-7 个百分点。我们预计原料药板块利润贡献在19 年占比进一步提升。

    估值与建议

    根据公司业绩预览，我们上调2019/2020/2021 年EPS 预测4%/8%/11%至1.39 元/1.66 元/1.96 元，同比增长20%/20%/18%。

    当前A 股股价对应2020/2021 年21.0 倍/17.8 倍P/E。考虑公司研发重新启航，我们A 股维持跑赢行业评级和目标价41 元（对应24.7/20.9 倍2020/2021 年P/E，17.51%的上行空间）。

    当前H 股股价对应2020/2021 年15.0 倍/12.8 倍P/E。H 股维持跑赢行业评级和目标价30 港元（对应16.4/13.8 倍2020/2021 年P/E，9.30%的上行空间）。

    风险

    研发进展不及预期，合伙人持股计划执行不及预期。