丽珠集团(000513):业绩高于预期 制剂与原料药双优

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/阳明春 日期:2020-01-10

  事件

      公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年归母净利润为12.4亿元至13.5 亿元,同比增长15%-25%;扣非净利润为11.4 亿-12.3亿,同比增长20%-30%,业绩高于市场预期。

      点评

      艾普拉唑高速增长,带动化学制剂板块发展

      2019Q3,艾普拉唑系列销售额达到7.54 亿元,同比增长67.26%,预计全年增速超过60%;其中艾普拉唑针剂通过谈判进入医保目录,加速进院,我们看好艾普拉唑的快速放量,2020 年仍有望保持50%以上增速。艾普拉唑、亮丙瑞林等品种的快速放量取代参芪扶正注射液和鼠神经生长因子成为公司业绩增长的主要动力。

      原料药结构调整,盈利能力提升

      公司原料以及中间体板块整体增速不高,但其中高端特色原料药实现较快增长,如苯丙氨酸、美伐他汀等,而毛利率相对较低的产品市场竞争激烈,公司原料药整体实现结构调整。受益于原料药领域的资源整合、产品结构调整和加大国际认证等措施,公司高毛利品种稳定增长,预计将来能继续保持稳健增长。

      公司研发持续发力,多个产品获得进展

      2019 Q3 公司研发投入为4.82 亿元,同比增长38%,全年预计研发投入将超过7 亿元,持续推进新产品的研发上市,丰富产品管线。

    微球方面:注射用曲普瑞林微球(1 个月缓释)项目已经完成I 期临床阶段;注射用醋酸亮丙瑞林微球(3个月缓释)项目已获临床批件;后续已经立项的品种还包括奥曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入剂等。

    单抗方面:重组抗IL-6R 人源化单克隆抗体已经完成I 期临床试验阶段,III 期临床正在招募患者,研究设计需要640 例患者;注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α 单克隆抗体Ⅱ期临床试验完成,重组人源化抗HER2 单克隆抗体注射液I 期临床试验研究项目完成;重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体、重组全人抗RANKL 单克隆抗体处于临床I 期;重组全人源抗OX40 单克隆抗体注射液、重组抗人IL-17A/F 人源化单克隆抗体获得临床批件。

      中长期持股计划,有望实现稳定发展

      2019 年12 月24 日,公司发布《中长期事业合伙人持股计划(草案)》,在2019-2028 年的十年内分批对公司核心管理人员进行股权激励。股权激励确认的第一条原则是以2018 年扣非净利润为基数,在考核期内(2019年-2028 年),公司以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标,实行超额累进计提各期激励基金。我们认为公司中长期持股计划有助于公司稳定核心团队,保持人员稳定;超额累进计提基金,鼓励员工追求更高业绩;中长期激励方式明确,有望推动业绩良性发展。

      盈利预测与投资评级

      我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等快速增长,参芪扶正注射液、注射用鼠神经生长因子对业绩影响降低,重点原料药盈利能力提升,业绩有望保持稳定增长;我们同时看好公司加大研发投入,中长期激励方式明确,有望长期良性发展;预计公司2019–2021 年实现归母净利润分别为13.06 亿元、15.68 亿元和18.82亿元,对应增速分别为20.65%、20.08%和20.03%,EPS 分别为1.40 元/股、1.68 元/股和2.01 元/股,维持买入评级。

      风险提示

      国内创新药及器械研发、审评进度或不及预期;子公司业绩不及预期;一致性评价进展不及预期;医保控费压力趋严。