新城控股(601155)：销售排名维持稳定 投资端逐渐恢复

　　公司公告全年销售及拿地情况，12 月实现销售金额242.4 亿元；实现销售面积244.0 万方。全年累计实现销售金额2708.0 亿元，同比增长22.5%；实现销售面积2432.0 万方，同比增长34.2%。

    　　核心观点

    销售维持较快增长，稳固行业销售排名。公司2019 年全年累计实现销售金额2708.0 亿元，同比增长22.5%；实现销售面积2432.0 万方，同比增长34.2%。公司全年的销售金额增速高于行业TOP10 房企的平均增速。

    　　公司2019 年销售均价11135 元/平，同比下降9%。根据克而瑞公布的全口径房企销售榜单，公司继续排名第8 位与2018 年持平。受投资节奏的影响，预计2020 年销售增速将较2019 年有所放缓。

    投资端逐渐恢复，拿地均价略有提升。公司2019 全年累计新增土储2136万平方米，同比下降14%；全年累计拿地金额为668 亿元，同比下降13%，全年投资强度24.7%，较2018 年下降10 个百分点。2019 年上半年公司仍维持较为积极的拿地策略，但由于下半年公司预判会面临较为严苛的现金流环境，因此明显收缩投资， 4 季度起投资端开始出现复苏的状态，至12 月新增地块恢复到5 块。此外，公司2019 年的拿地均价为3125 元/平米，同比微升2%。总的来看，公司正在走出事件性因素的影响，整体投资和经营正在逐渐恢复。

    　　财务预测与投资建议

    维持买入评级，调整目标价至43.50 元（原目标价为42.49 元）。根据公司经营情况，我们调整2019-2021 年公司EPS 至5.62/7.25/9.40（原EPS为6.07/8.01/9.71 元）。可比公司2020 年估值为6X，给予公司2020 年6X 估值，对应目标价43.50 元。

    　　风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    利率上升超预期。