宏观策略早报
股指
IF、IH、IC
昨日股市高开的主要因素在于特朗普讲话称不希望与伊朗发生战争，美伊双方保持克制，全球市场风险偏好回升，股市均出现反弹。消息面方面，中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13-15 日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。这意味着中美经贸紧张局势正式缓解，对出口部门的成本修复具有重要作用，同时减少不确定性，提升市场的风险偏好。12 月制造业PMI 持平于荣枯线之上，昨日公布的CPI数据低于预期，宏观经济短周期回暖，加上政策面利好频出以及北上资金持续净流入，股市“春季行情”可期。预计近期股指以震荡偏强为主。
螺纹钢（RB）
本周螺纹钢库存累库显著，环比增加47.91 万吨，且随着长流程钢厂检修陆续完成，产量重回上升，但需注意的是电炉调解产量机制仍存，本周电炉产能利用环比继续下降。目前来看，螺纹钢基本面虽在走弱，但电炉调节产量机制仍存，现货继续下行压力趋弱；而在地产韧性和基建投资回升预期下，市场对明年上半年需求存预期，近期再度传降准利好，低估值驱动下RB2005 期价有支撑，后续期价有效下跌仍有待供需矛盾恶化，预计短期走势仍会高位震荡，操作上关注2005/2010 正套策略为主。
铁矿石（I）
现阶段矿市供需两端相对均衡，尽管最新一期到货量超预期下滑，但前两周发货量均在2200 万吨以上，按船期推算后续到货量重回上升，矿市供应压力仍存；与此同时，钢厂虽增库显著，但终端采购依旧保持强劲，直接体现就是港口现货成交维持高位，显示矿石需求端表现尚可。总之，钢厂已显著补库，其利好效应趋弱，而港口实际采购依旧较好，显示矿石需求韧性较强，但供应压力延续回升，矿市供需两端相对均衡，预计铁矿石期价维持震荡。
焦煤（JM）
局部地区重污染天气开始缓解，部分煤企生产有所恢复，同时进入一月份部分大矿复产开始新一年的生产任务，原煤供应有所缓解。邯郸个别钢企表示已接受焦炭第四轮上涨50 元/吨，其余多观望，焦炭短期偏强运行。后期来看，钢价整体偏稳运行，而随着冬储需求减弱焦煤市场压力加大，焦煤继续反弹空间有限。
焦炭（J）
在经过三轮连续上调之后，焦炭现货价格以及焦化企业利润已经处于相对高位，冬储需求支撑下焦化企业订单较好，结合焦化企业库存低位的现状，山西河北山东地区部分焦企开启第四轮提涨50 元/吨。不过考虑到钢厂利润整体压缩明显，而且淡季影响对于钢价影响加大，短期延续震荡思路。
动力煤（ZC）
临近农历新年，产区民营煤矿停产意愿增强，加之港口库存迅速下降，供应端偏紧的情况很难改变，对市场形成较强提振，贸易商上调报价。但是，月度长协报价趋稳，市场煤需求有限，价格上行缺乏成交配合。而需求方面来看，随着工业企业放假，用电负荷减轻，电煤库存虽有消耗，但依然维持在相对高位，主动补库有限，加之外贸煤补充下，需求谨慎。动力煤主力合约价格继续试探新高，但部分技术指标已经出现背离，期价上行风险增加，未突破前高位震荡对待，关注550-560 区间争夺。
沪胶（RU）
本周受中东地缘因素影响，在原油龙头品种的带领下，下游能化商品呈现快速上涨的模式，其中橡胶期货也受益跟涨，不过幅度要 弱于其他品种。随着美伊高层在宣泄完“愤怒”以后，各自给国民以交待，开始转向理性状态，并释放和谈的信号，地缘因素快速弱化， 并导致油价出现回调涨幅的走势，并引发能化商品集体下挫。其中本周沪胶期货2005 合约呈现先扬后抑的走势，期价最高涨至13200 元/吨 一线下方后出现回落。在地缘因素消化以后，笔者认为，后市国内沪胶期货2005 合约的走势料回归理性，开始重新由基本面所主导。
从供应端来看，除了东南亚产胶国陷入减产困境增强胶市供应端偏紧优势外，国内云南和海南已经处在季节性停割期，这在很大程度上将 减弱全乳胶的供应，形成偏紧优势。
从需求端来看，作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销量在今年12 月继续迎来超预期表现。据第一商用车网数据显示，2019 年12 月，我国重卡市场预计销售各类车型超9 万辆，同比增长约9%，超出行业预期。并且，在四季度的助力下，重卡行业在2019 年下半年还实现了8%左右的增长。2019 年共约实现117 万辆的总销量，比上年同期的114.8 万辆小幅增长2%。从长期角度来看，国际橡胶研究组织（IRSG） 的最新数据显示，全球橡胶需求预计将在2020 年增长2.6%，而2019 年预计较2018 年下降1.5%。根据IRSG 最新版的《世界橡胶产业展望》，全球橡胶需求将在2020 年复苏。
综合来看，随着中东地缘情绪被消化以后，橡胶期货2005 合约价格存在回吐前期涨幅的需要，不过在价格重回基本面主导的理性状态后， 胶价有望延续振荡上行的走势，期价料维持在12800-13200 元/吨区间内运行。
甲醇（MA）
随着美伊冲突迎来戏剧化反转以后，中东地缘因素快速消退，甲醇供应偏紧优势丧失，溢价空间出现回吐，甲醇在本周四出现大幅回落的走势，其中2005 合约振荡走低至2230 元/吨一线，跌幅达4%以上。从基本面来看，虽说甲醇供需面依然偏弱，不过港口库存显著回落。截止12 月下旬，华东地区甲醇港口回落至57.65 万吨，较9 月中旬的高点96.1 万吨，大幅回落了40%。目前甲醇进口利润被压缩到100 元/吨附近，处于往年同期偏低水平，进口甲醇对国内供需面影响显著减弱，价格下行压力明显减轻。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨，一季度到港量将大幅低于去年同期，从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。
随着地缘因素在短期内迅速消化，此前的溢价空间消失。预计后市甲醇2005 合约期价将回到2200-2350 元/吨区间内振荡整理运行。
原油（sc）
消停许久的中东地缘局势在新年伊始飞出“黑天鹅”，美伊矛盾升级在短期内激发了市场推升油价的热情，从而加快了国际原油上 涨步伐，令美国WTI 和布伦特油价在本周均创出阶段性反弹新高。其中前者最高涨至65.65 美元/桶，而后者则一度攀升至71.75 美元/桶。 我国原油期货2003 合约一度也涨至529.8元/桶。
中东一直以来便是全世界的“火药桶”，究其根源，该地富饶的石油资源是全球主要军事大国竞相争夺的对象，其中美伊矛盾只是当中的 一个章节。诱发此次美伊冲突升级主要源自于2018 年5 月美国宣布退出伊核协议，并对伊朗长期采取经济制裁，二者矛盾由量变引发质变 ，最终从小规模摩擦演变为小级别的军事冲突。就在市场都认为，中东就此切换至准战争状态之时，仅隔一夜，剧情迎来反转，双方高层 释放重新和谈的信号，“秀肌肉”表演点到为止。全球金融市场紧张情绪得到平复，避险资产价格纷纷回落，风险资产进行价格修复。
目前中东局势虽看似纷乱，你来我往互不相让，但各方高层却还是非常理性，“真动手”无疑是两败俱伤。一则，高油价再显 无疑会重创美国刚刚改善的经济状况，同时美国也不愿再度陷入战争泥潭；二则，中东非美国一家所能独占，各方势力仍处于均势状态。 在“打起来”成本巨大，且战事前景渺茫的评估下，美伊双方重回谈判桌将是大概率事件，和平仍是主旋律，不过中东地区仍会隔一段时 间上演小摩擦的“插曲”。随着市场逐渐消化地缘因素的影响后，笔者认为，短期原油等风险资产价格将重回理性。
目前北半球仍处于原油季节性 消费旺季，美国炼厂开工率维持高位水平，同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。据美国能源署公布的数据显示，截至2020年1 月3 日 当周，美国炼厂开工率为93.00%，虽然周环比小幅回落了1.4%，不过依然处于过去六年同期的偏高水平。在需求处于改善状态下，美国原 油库存去化进程得以延续。截至2020 年1 月3 日当周，美国商业原油库存量达到4.31 亿桶，虽周环比小幅回升了116.4 万桶，但还是比11 月 22 日高点4.52亿桶回落了4.65%，去化幅度在逐渐扩大。预计后市原油库存将继续回落，从而提供原油期货价格上涨的动力。
截止2019 年12 月31 日，WTI 原油非商业净多持仓量为554857 张，净多头寸周环比再度回升，但较此前低点10 月8 日的355085 张大幅上涨了56.26%。净多头寸稳步回升，表明市场看多油价的信心在稳步增强。且从历史统计发现，过去8 年中，每年12 月至次年1 月这阶段，WTI 原油非商业净 多持仓头寸有7次回升，1 次下跌，回升概率高达87.5%。预计2020 年1 月底以前原油市场看涨热情还将继续回升。
综合来看，随着短期地缘因素“退潮”以后，原油价格将回归理性，此前的溢价空间面临回吐的风险，但是处在需求旺季背景下，油市供 需结构依然尚佳，整体上行趋势仍在延续中，预计后市国内原油2003 合约还将维持振荡偏强格局。
塑料（LLDPE）
上游方面，WTI 原油跌破60 美元/桶。现货方面，PE 市场价格涨跌互现，涨跌幅多在50-100 元/吨。石化出厂价格部分上调50 元/吨，期货震荡下行，打压业者心态，多数商家随行出货，下游工厂多维持刚需采购，高价成交难度依然大，市场整体交投气氛清淡。装置检修方面，茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修兰州石化HDPE 一线1 月2 日起停车检修至1 月15 日。本周新增茂名石化和兰州石化检修装置，但上海金菲重启开车，周度检修损失量为0.58 万吨左右，环比减少0.19 万吨。需求方面，农膜开工率继续下滑，以消耗前期订单为主，下游棚膜需求进一步减弱，部分厂家小幅下调棚膜价格，地膜需求陆续跟进，地膜价格基本稳定。聚烯烃日库存方面，周四石化早库降至55 万 吨，较上一交易日减少6 万吨，比去年同期多了1 万吨。石化去库尚可。下游需求不佳，农膜开工率下降，依然不及去年同期，受环保检查影响，其余行业开工率不佳，线性生产比例在40%高位，12 月6 日，浙江石化HDPE 造粒试车成功，原油受中东局势而大幅波动，但石化降库依然较快，已经跌至60 万吨，外盘新增产能还未施压市场，另外河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施，新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整，建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度，严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间，央行1 月6 日降准0.5 个百分点也将利好实体经济，预计LLDPE震荡整理。
聚丙烯（PP）
上游方面，WTI 原油在跌破60 美元/桶。现货方面，PP 市场价格震荡整理，涨跌幅在20-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳，期货高开低走，多数商家随行出货，终端下游小量刚需补仓为主，交易气氛冷淡。检修装置方面，青海盐湖12月5 日起停车检修。东莞巨正源二线1 月6 日起停车检修。下游需求方面，下游工厂开工率稳定。截至1 月3 日当周，塑编行业开工率维持在50%左右，注塑行业开工率维持在62%，BOPP 行业开工率维持在56.2%左右。聚烯烃日库存方
面，周四石化早库降至55 万吨，较上一交易日减少6 万吨，比去年同期多了1万吨。石化去库尚可。由于1 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下，下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观，目前PP 的利润缩小，但依然存在较大的压缩空间，PP 供应将继续增加，下游接货意愿一般。有消息称，目前相关部门正在修订2008 版限塑令，塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代，利空PP 下游需求。但原油受中东局势而大幅波动，近期石化库存降幅较大，另外，环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿，央行降准利好实体经济，预计短期震荡整理。
PTA（TA）
目前来看美伊局势并未升级，油价回落，化工品将逐渐回归基本面。目前PX-石脑油价差在265 美元/吨附近，企业生产有所缓解，国内开工回升。而此前PX 价格上涨使PTA 加工费被压缩，PTA 供给方面近期检修明显增加，开工率周度下降约11%，影响近期累库进度；但目前PTA 加工费已得到部分恢复，并且中泰昆玉成功开车，恒力石化4#正在试车，产能产量增加仍是大趋势；PTA 需求方面继续走弱，据统计目前检修的聚酯产能接近750 万吨，计划检修的产能接近500万吨，随着春节的临近，印染、织造等企业逐渐放假，下游企业开工持续下降，因此近期PTA 受成本以及检修支撑，中远期仍受制于产能大幅扩张，PTA 依旧偏弱，建议逢高空或关注5-9 正套。
乙二醇（EG）
受原油剧烈波动影响，本周乙二醇市场冲高回落为主。另外由于天气原因影响封航时间较多，周内到货普遍延迟，港口库存下滑明显。供给方面，本周国内开工略有回升，后期仍需关注恒力乙烯装置试车和浙石化MEG 装置开车情况；需求方面继续走弱，据统计目前检修的聚酯产能接近750 万吨，计划检修的产能接近500 万吨，随着春节的临近，印染、织造等企业逐渐放假，下游企业开工持续下降。下周预报到港19.25 万吨，为中等偏上水平。目前来看美伊局势并未升级，油价回落，对MEG 推升作用减弱。但近期低库存仍对现货市场形成支撑，短期现货市场价格回落趋势不明显，基差升水维持高位。
豆粕（M）
昨夜美豆期价下跌，因为投资者在美国农业部发布月度供需报告前调整头寸。
美国农业部将于1 月10 日发布1 月份供需报告。分析师预计2019 年美国大豆产量接近35.38 亿蒲式耳，相比之下，美国农业部12 月份的预测为35.5 亿蒲式耳。分析师预计12 月1 日美国大豆库存为31.75 亿蒲式耳，相比之下，上年同期为37.46 亿蒲式耳。 分析师预计2019/20 年度美国大豆期末库存接近4.6亿蒲式耳，相比之下，早先预测值为4.75 亿蒲式耳。 美国农业部将于1 月10日发布1 月份供需报告。分析师预计2019 年美国玉米产量接近135.85 亿蒲式耳，相比之下，美国农业部12 月份的预测为136.61 亿蒲式耳。分析师预计12月1 日美国玉米库存为115.9 亿蒲式耳，相比之下，上年同期为119.37 亿蒲式耳。分析师预计2019/20 年度美国玉米期末库存接近19 亿蒲式耳，相比之下，早先预测值为19.1 亿蒲式耳。 美国农业部将于1 月10 日发布季度库存报告。
分析师预计2019 年12 月1 日美国小麦库存接近18.8 亿蒲式耳，相比之下，上年同期为20.09 亿蒲式耳。分析师预计2019/20 年度美国小麦期末库存接近9.7亿蒲式耳，相比之下，上年为9.74 亿蒲式耳。分析师预计2020 年美国冬小麦播种面积接近3000 万英亩，相比之下，上年为3116 万英亩。周三美国气象学家辛迪·克劳森称，美国中西部将会出现降雪，周末期间还将迎来新的暴风雪天气。随后,美国农业部发布通知称，由于冬季天气威胁，美国华盛顿特区的联邦政府机构必须在周二下午1 点关闭。受此影响，原定周四发布的出口销售报告也将顺延到周五上午8 点半（美国中部时间）发布。
南美市场来看，气象预报称，巴西及阿根廷大多数地区天气状况有利于大豆作物，且天气一直干燥的巴西主要大豆生产州南里奥格兰德州，未来几日预期将出现降雨。
商务部新闻发言人高峰在周四下午的例行发布会上透露，应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于1 月13-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。
棕榈油（P）
油脂市场，昨日马来西亚棕榈油期价收高。马来西亚原产业部部长周二在行业论坛的间隙表示，马来西亚将于下个月启动B20 生物柴油计划。周日公布的一项调查显示，12 月份马来西亚棕榈油库存料将较11 月份下降8.5%至206 万吨，创下2017 年9 月份以来最低水平。12 月份棕榈油产量料环比减少12.99%至134万吨。12 月份棕榈油出口料环比下降5.88%至132 万吨。出口下降收到两方面因素的影响，一方面，中国和印度等国家棕榈油消费季节性转淡，另一方面毛棕榈油价格相对其他食用油品种大幅上涨，令消费者转向采购其他品种。
印度周三对精炼棕榈油进口实施限制，该国商工部周三发布的报告显示，精炼棕榈油进口相关政策由“自由进口”修改为“限制进口”。这被业内人士视为形同已生效禁令。此举是对头号供应国马来西亚的报复。马来西亚棕榈油精炼企业协会周四表示，这可能导致马来西亚失去一部分精炼棕榈油市场份额，并引发量大主产国印尼和马来西亚之间的价格战。
随着棕榈油减产预期兑现和制生物柴油需求的增长，棕榈油库存去化仍将持续，对棕榈油期价构成支撑，制约棕榈油期价的调整空间，虽然期价高位波动不可避免，但向下调整空间依然受限。同时，国内现货价格的上调令基差逐渐走强，这也将对油脂期价构成有力支撑
