证券行业2019年12月业绩点评：投资收益驱动 券商业绩靓丽

投资收益提升驱动，券商业绩靓丽

    32 家上市券商12 月净利润环比+162.4%，营收环比+138.0%；可比29 家券商12 月净利润同比+81.7%，营收同比+33.1%（均剔除分红影响）。12月股市回暖，市场交投活跃度上行。上市券商12 月净利润大幅提升（略超预期），我们预计主要受投资类业绩提升驱动。大型券商中，中信建投、华泰、中信、海通净利润增幅领先。证券法全面推行注册制，股权时代新周期来临，券商面临转型历史契机。券商业务转型将遵循轻重并举路线，率先实现转型的券商有望实现α溢价，看好优质大型券商长期发展价值。推荐中信证券、国泰君安。

    12 月股市回暖，市场交投活跃度上行、风险偏好提升

    Wind 数据显示，12 月上证综指上涨6.20%，深证成指上涨8.86%，创业板指数上涨8.00%，上证国债上涨0.47%。股票日均交易额5108 亿元，环比上升26.3%。12 月末两融余额10193 亿元，环比上升5.6%；12 月券商股票质押新增未解押股数198 亿股，环比上涨284.2%，新增股票质押未解押参考市值1936 亿元（按质押日参考市值）。IPO 单月规模125 亿元，环比下降80.9%；再融资单月规模1054 亿元，环比上涨30.1%；债券承销规模7535 亿元，环比上涨4%。新增券商资管产品516 只，截至月末资产净值合计16965 亿元。

    业绩环比、同比显著提升，累计净利润实现较高增长

    披露业绩的32 家上市券商12 月实现净利润134 亿元，环比+162.4%；实现营收355 亿元，环比+138.0%（剔除方正母公司分红2.77 亿元影响）。32 家券商中营业收入环比均实现正增长，28 家净利润环比正增长。大型券商净利润环比均上涨。可比口径下29 家券商12 月净利润同比+81.7%，营收同比+33.1%，其中23 家营收同比实现正增长，22 家净利润同比正增长。可比口径下，26 家券商2019 年12 个月累计净利润同比+51.6%（剔除分红影响）。

    净利润率和ROE 环比改善，净资产规模小幅上涨

    32 家已披露业绩的上市券商12 月末净资产合计13527 亿元，较上月末+1.1%。其中，长江证券净资产增速较高，主要系12 月21 日向长江资管增资13 亿元。32 家券商12 月平均净利润率为37.72%，较11 月+3.5pct；平均净资产收益率为0.99%，较11 月+60bp（未年化）。大型券商中，招商系、广发系、中信建投利润率指标排名靠前；招商系、广发系、中信建投ROE 指标相对领先。

    证券法全面推进注册制，资本市场深化改革，把握优质券商机会

    证券法全面推行注册制，股权时代新周期来临。未来配套政策仍有望落地，引导行业稳健向上。资本市场改革也将倒逼券商开启经营模式高阶转型。

    券商板块当前仍处于政策良性周期，长周期看好市场化改革红利下行业前景。关注优质券商投资价值，推荐中信证券、国泰君安。

    风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。