阳光城(000671)：销售规模站上新台阶 投资权益布局双优化

事件

    公司公告1-12 月销售及拿地情况，2019 年累计实现销售金额、销售面积分别为2110.3 亿元、1,713.3 万方，同比增长29.6%、35.3%。12 月投资金额154.5 亿元，同比增加316.1%，权益对价91.7 亿元，同比增加664.5%。

    核心观点

    销售持续增长，规模站上两千亿新台阶。公司2019 年实现销售额2110.3亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3 万平方米，同比增长35.3%。

    其中12 月单月实现销售金额291.1 亿元，同比下降2.2%，环比增长64%。

    阳光城今年销售额突破2000 亿关卡，在克而瑞发布的2019 年房地产企业销售排名中，阳光城排名第十三位，且增长势头稳定向好，有望继续向第一梯队发起冲击。

    投资规模权益双反弹，城市布局进一步优化。2019 年累计投资金额594.2亿元，同比增加50.7%，投资面积1245.2 万方，平均楼板价4772 元/平方米。在招拍挂市场机会减少的情况下，公司加大并购获取项目的力度，获取较多优质土储。全年新增土储中，以并购方式取得的占比56.4%。公司2019年投资强度（拿地金额/销售金额）为28.2%，较去年增加4 个百分点，投资相对稳健。同时，公司投资权益比例由2018 年的63%提升至2019 年的73%，权益比例较高，保障未来能有更多的收益。今年公司在一二线城市的投资比例从45%增加至64%，三四线比例相应由55%降至36%，降低了风险，未来业绩实现更有保障。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，目标价9.04 元。我们预测2019-2021 年公司EPS 为1.13/1.41/1.83 元。可比公司2019 年PE 估值为8X，我们给予公司2019年PE 倍数8X，对应目标价9.04 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    房地产融资环境收紧超预期。