证券Ⅱ行业月报：2019“关门红” 2020更迎政策暖风

上市券商年末业绩释放，头部券商优势领先：据目前已出30 家可比口径上市券商月度经营数据， 12 月实现净利润总计132亿元，MoM+169%/YoY+77%；营收359 亿元，MoM+138%/YoY+35%。

    2019 年全年以上公司实现净利润883 亿元，YoY+58%；营收2351亿元，YoY+37%；行业ROE 达到7%，YoY+2pt。绝大部分上市券商年末业绩集中释放，净利润、营业收入环比均实现至少一倍增长。其中头部券商中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券、广发证券单月实现净利润均超10 亿元，中信建投ROE 达到10%。全年行业利润CR10 75%、行业收入CR10 69%，头部券商依旧保持着领先优势。

    内外环境推高交投情绪，投行业务持续增强

    1） 经纪、自营业务年末冲刺：年末受中美第一阶段协议的初步达成、经济工作会议的积极影响，市场情绪再度升温。12月日均成交额5108 亿元，同比近乎翻倍（YoY+93%）、MoM+26%。2019 年全年日均成交额达到5203 亿元，YoY+41%；全年除1 月外，其余各单月均实现了成交额同比较大幅度增长。同时，12 月板块指数全面上扬，上证综指、深证成指、创业板指环比较11 月末分别增长6%、9%、8%，全年分别实现22%、44%、44%涨幅。

    2） 信用业务需求增加：年底两融余额9650 亿元，MoM+6%，YoY+35%；自12 月中旬以来，两融规模持续保持在万亿以上，日均余额同比增幅达到34%。而在市场环境改善作用下，12 月新增股票质押余额690 亿元，MoM+48%，YoY+23% ；但全年仍体现控规模主线，累积同比-34%。

    3） 投行业务同比大增，环比业务分化：12 月IPO 规模125 亿元，MoM-81%，YoY+340%；定增规模1063 亿元，MoM+376%，YoY+61%；债券承销规模7827 亿元，MoM+7%，YoY+23%。2019年全年投行改革政策不断，包括并购重组、再融资、科创板等一些列松绑与创新。全年券商作为主承销商发行IPO、再融资、债券承销分别各达到2520 亿元、1.3 万亿元、7.3万亿元，YoY+84%、34%、30%。

    2020 政策红利加速释放，头部券商更享溢价

    1） 宏观政策：经济工作会议定调货币政策灵活适度，流动性合理充裕，支持券商估值中枢。进入2020 年以来交易情绪持续高涨，前两周日均成交额7446 亿元，同比增幅151%；三大指数保持涨势。

    2） 行业政策：深化资本市场改革会议上提出12 项改革措施，包括注册制到增强直接融资、打造多层次资本市场、发展私募股权投资及丰富期货期权产品。同时支持打造航母级证券公司，在规模上鼓励充实资本、并购重组；在业务内容上支持衍生品业务、并购融资、股权激励；在创新方式上鼓励信息创新、国际化布局。预计头部券商将进一步享受行业政策红利，享受α溢价，提升估值水平。

    3） 标的推荐：持续关注龙头券商“三中一华”（中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券），估值、业绩修复较强的海通证券，业务发展较均衡且兼具弹性的招商证券。

    风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期，资本市场大幅波动