硅宝科技(300019)点评：原材料价格回落 盈利能力大幅提升

2020 年1 月9 日，公司发布2019 年度业绩预告，预计2019 年全年归母净利润为1.27-1.40 亿元，比上年同期增长：95%–115%。

    观点:

    原材料价格回落，盈利恢复正常水平

    公司业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务四大板块，其中有机硅密封胶是公司的主要业务，2019 年上半年收入占比82.92%。2017-2018 年受上游主要原材料107 胶价格上涨影响，公司主要产品有机硅室温胶毛利率同比下降12%以上。2019 年随着107 胶价格从高点3.5 万元/吨回落到1.8 万元/吨，公司整体毛利率随之恢复到30-40%的正常水平，相比2017-2018 年盈利能力大幅提升。

    主要产品订单充足，营收规模稳步提升

    近年来，国内有机硅密封胶行业发展态势良好，一直以来公司销售订单充足，产销情况良好。公司持续优化产品及客户结构，拓展新产品领域，市场占有率稳步增长，营收规模从2016 年6.06亿元持续增长至2018 年8.74 亿元。2019 年前三季度营业收入6.74 亿元同比增长15%，净利润0.83 亿元同比增长305%。

    绑定优质客户，深耕工程胶市场

    公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”，拥有工程专业承包壹级资质。近年来，公司新增北京大兴国家机场、深圳新会展中心等多个国家重点工程及地标性建筑案例，成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产等大型房地产品牌库，目前，公司装配式建筑用胶已成功在北京、安徽、湖南、四川等部分城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用。公司未来将继续深耕工程胶市场优质客户，拓展盈利范围。

    与华为等高科技企业合作，布局高端电子胶

    根据公司公告显示，国内电子电器用胶领域市场空间约300 亿人民币，以前供应商主要以美国道康宁和日本信越为主。近年来随着国内企业产品技术的不断进步，逐步实现国产替代。为了顺应发展趋势、打造高端产业链、积极响应市场，公司于2019 年9 月投资1000 万元在中国深圳设立研发中心。并且，目前公司已与华为和中兴等企业就5G、通信等领域开展合作。

    签订股权收购框架协议，进一步拓展产业链布局

    2019 年12 月6 日公司与托利科技签订股权收购协议，根据收购协议内容显示，拓利科技成 1998 年，注册资本为5280 万元，是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业，产品分为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料三大类，广泛应用于电子、5G 通信、电力、家电、民用航空、通讯、汽车等领域。根据公司当前对拓利科技业务、财务及团队等情况的初步评估，拓利科技整体估值暂定为2.55 亿元，最终以评估师事务所经评估的评估值（评估基准日为2019 年10 月31 日）为参考，经公司与股权出让方协商决定。拓利科技与硅宝科技业务具有协同效应，双方将在技术、产品和市场等方面形成互补优势，本次收购有利于公司优化整合资源，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，提升公司盈利水平和综合竞争力，符合公司长远发展规划战略。

    大股东增持股份，彰显公司信心

    根据公司公告显示，2019 年7 月19 日-2019 年12 月27 日期间，大股东引领资本通过申万菱信基金管理有限公司管理的“申万菱信-引领资本 1 号大股东增持单一资产管理计划”累计增持公司股份数量1370 万股，占公司总股本的4.15%，大股东持续大额的增持彰显了公司对未来经营的信心。

    投资建议

    暂不考虑未来拓利科技并表对公司业绩的影响。预计公司 2019-2021 年公司营业收入分别为9.95 亿、11.25 亿、12.56 亿元，归母净利润分别为 1.42、1.76、2.02 亿元,EPS 分别为0.43、0.52、0.61 元，目前股价10.06 元，对应19 年23 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    原材料涨价风险、下游建筑行业景气度回落风险。

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