三花智控(002050):空调新能效标准落地 特斯拉交付超预期 制冷+汽零业务迎来利好

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/周海晨/史晋星 日期:2020-01-09

空调新能效标准落地。根据国家标准信息网披露,12 月31 日家用空调能效新标准《房间空气调节器能效限定值及能效等级》正式发布,正式实施日期为7 月1 日。新标准规定变频空调和定频空调统一采用SEER 或APF 考核能效,按照新标准将使目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,2020 年能效将提升14%,到2022 年将提升30%。现有定速空调和变频3 级能效产品都将面临淘汰。

    制冷业务迎来复苏,利好电子膨胀阀放量。1)产品结构升级加快,空调行业2020 或迎来量价齐升。回顾此轮降价促销效果,格力重回线上销量&销额市占率第一,低能效产品淘汰出清接近尾声,行业库存销量比快速下降至32%,三大战略目标基本达成,预计空调20 年旺季前价格战风险出清,行业迎来量价齐升恢复性增长。2)变频空调渗透率提升,拉动电子膨胀阀放量。根据产业在线,目前空调行业电子膨胀阀渗透率不足60%,新能效标准实施后,有望推动行业变频渗透率快速提高,拉动三花智控制冷电子膨胀阀业务放量。

    我们预计公司2020 年电子膨胀阀收入增速加快至50%左右,占制冷业务收入比重有望从2018 年20%进一步提升至2020 年30%左右。

    特斯拉四季度交付超预期,提振新能源汽车业务。根据特斯拉公告,2019 年四季度特斯拉汽车产量10.5 万辆,季度环比提升9.1%,交付11.2 万辆,季度产量和交付量首次超过10 万辆双双创历史新高,其中Model 3 产量8.7 万辆,交付量9.3 万辆;全年来看特斯拉2019 年交付36.75 万辆,同比增长50%,其中Model 3 产销量分别达30.23 万辆和30.06 万辆。随着上海工厂落地,20 年Model 3 交付量大概率突破50 万辆。三花作为特斯拉汽车热管理系统独家供应商,汽零业务将受益于此迎来爆发。我们预计2020 年公司汽零业务收入规模增长30%至22 亿元,占收入比重从19 年的15%左右提高到17%,其中新能源汽车业务占总收入比重提高至10%。

    股份回购彰显信心,维持增持评级。公司于19 年12 月21 日推出股份回购计划,回购金额不低于2 亿元不超过4 亿元,回购价格不超过21 元/股,较当前股价溢价12%。公司回购股份用于股权激励或员工持股计划,彰显管理层对经营表现的强烈信心。我们维持公司2019-2021 年盈利预测,归母净利润分别为14.6 亿元、17.5 亿元和21.0 亿元,分别同比增长12.9%、20.1%和20.0%,对应EPS 分别为0.53 元/股、0.63 元/股和0.76 元/股,对应动态市盈率为35 倍、30 倍和25 倍,维持“增持”评级。