宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-01-09

IF、IH、IC

    昨日上证综指与深证成指低开低走,分别跌1.22%、 1.13%。期货市场方面,沪深300 主力合约跌0.79%,上证50 主力合约跌0.81%,中证500 主力合约跌1.01%;三大主力合约都有一个小幅增仓。从行业板块来看,申万一级板块跌多涨少。涨幅最大的板块为国防军工,单日上涨2.46%;受特斯拉概念刺激,汽车板块上涨0.92%;传媒、非银金融、通信、钢铁等跌幅超过2%。

    昨日两市偏弱运行,深证成指盘中短暂翻红,而后再度急速下挫。市场出现回调,主要还是由于濒临12 月份的CPI 与PPI 发布,资金对于近期上涨逻辑存在不确定性。前期公布的PMI 数据提振了市场信心,即将公布CPI 和PPI,尤其是PPI 数据将对宏观向好预期进行验证。如果数据低于预期,将会有一波回调;如果边际向好,预计将再度带动炒作热情。IC 跨期价差继续收缩的逻辑能否为继,主要取决于12 月份的宏观数据,应重点关注今日CPI 与PPI。

    螺纹钢(RB)

    本周螺纹钢库存累库显著,环比增加47.91 万吨,且随着长流程钢厂检修陆续完成,产量重回上升,但需注意的是电炉调解产量机制仍存,本周电炉产能利用环比继续下降。目前来看,螺纹钢基本面虽在走弱,但电炉调节产量机制仍存,现货继续下行压力趋弱;而在地产韧性和基建投资回升预期下,市场对明年上半年需求存预期,近期再度传降准利好,低估值驱动下RB2005 期价有支撑,后续期价有效下跌仍有待供需矛盾恶化,预计短期走势仍会高位偏强震荡,操作上关注2005/2010 正套策略为主。

    铁矿石(I)

    现阶段矿市供需两端相对均衡,尽管最新一期到货量超预期下滑,但前两周发货量均在2200 万吨以上,按船期推算后续到货量重回上升,矿市供应压力仍存;与此同时,钢厂虽增库显著,但终端采购依旧保持强劲,直接体现就是港口现货成交维持高位,显示矿石需求端表现尚可。总之,钢厂已显著补库,其利好效应趋弱,而港口实际采购依旧较好,显示矿石需求韧性较强,但供应压力延续回升,矿市供需两端相对均衡,预计铁矿石期价维持偏强震荡。

    焦煤(JM)

    局部地区重污染天气开始缓解,部分煤企生产有所恢复,同时进入一月份部分大矿复产开始新一年的生产任务,原煤供应有所缓解。后期来看,钢价整体偏稳运行,而随着冬储需求减弱焦煤市场压力加大,焦煤继续反弹空间有限。

    焦炭(J)

    在经过三轮连续上调之后,焦炭现货价格以及焦化企业利润已经处于相对高位,冬储需求支撑下焦化企业订单较好,结合焦化企业库存低位的现状,山西河北山东地区部分焦企开启第四轮提涨50 元/吨。不过考虑到钢厂利润整体压缩明显,此轮上调的难度较大,短期延续震荡思路。

    动力煤(ZC)

    产区收紧,港口库存下降,贸易商上调报价,对市场形成利多提振,动力煤主力合约高开高走,近期或试探前高附近压力,一旦突破,强势或延续。不过,电煤需求即将走弱,电厂仍以消化库存为主,缺乏需求的配合,价格上行基础并不牢固。动力煤5 合约价格上行过程中,部分指标已经出现背离,上行风险增加,不建议追涨,近期高位震荡整理为主。

    化工

    沪胶(RU)

    元旦国内央行兑现降准利多预期,且国内外宏观环境处于偏暖的氛围中,有利于大宗商品稳步走高,同时产胶国继续出台维护胶价上涨的利多政策,加之近期公布的需求数据好于预期,在积极因素持续出现的背景下,国内胶价做多人气稳步增加并推动胶价保持振荡上行的走势。基于眼下胶市利多因素占据主导地位,预计后市胶价仍有望延续振荡偏强的走势,沪胶2005 合约料将振荡偏多运行,期价维持在13000-13400 元/吨区间内运行。

    甲醇(MA)

    目前美伊冲突持续升级,中东地缘局势进一步动荡,而中国进口甲醇当中有三分之一来自于伊朗,一旦伊朗本土遭遇美军袭击,则中国进口甲醇面临供应缺口危机。地缘因素持续发酵有助于短期甲醇呈现单边强势上涨的走势。

    从基本面来看,虽说甲醇供需面依然偏弱,不过港口库存显著回落。截止12 月下旬,华东地区甲醇港口回落至57.65 万吨,较9 月中旬的高点96.1 万吨,大幅回落了40%。目前甲醇进口利润被压缩到100 元/吨附近,处于往年同期偏低水平,进口甲醇对国内供需面影响显著减弱,价格下行压力明显减轻。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨,一季度到港量将大幅低于去年同期,从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。

    随着甲醇库存压力逐渐缓解,叠加近期地缘情绪持续高涨,供应短缺风险升温,将占据市场主导,从而推动甲醇价格稳步上涨。预计后市甲醇2005 合约期价有望维持振荡偏强运行,预计目标位在2350-2500 元/吨区间内运行。

    原油(sc)

    目前国际原油市场主导情绪由中东地缘因素所控制,随着美伊矛盾在短期内迅速激化,而伊朗又遏制霍尔姆斯海峡,原油供应陷入危机,地缘因素给予油价带来超额的溢价空间,从而刺激近期油价重心大幅抬升。如果后期美伊冲突升级为战争状态,则或继续刺激油价持续上涨,如果后市美伊冲突如能降级或淡化,则油价面临冲高回落的走势。以目前发展形势来看,美伊冲突升级的可能性更大,仅从地缘因素来看,支持看涨油价的观点。

    从供应端来看,“OPEC+”产油国决定在2020 年一季度扩大减产规模,由原先的120 万桶/日基础上再增加50 万桶/日至170 万桶/日。同时沙特表态仍将自愿实施额外减产,即在其产量配额的基础上再减产40 万桶/日。目前来看,供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续。

    目前北半球仍处于原油季节性消费旺季,美国炼厂开工率延续上升势头,同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。截至12 月20 日当周,美国炼厂开工率为93.30%,周环比回升2.7%,较10 月11 日低点83.10%上涨了10.20%。美国商业原油库存量达到4.41 亿桶,周环比回落500 万桶,较11 月22 日高点4.52亿桶小幅回落2.43%。国际原油市场做多热情明显抬升,多头资金主动增仓。截止2019 年12 月24 日,WTI 原油非商业净多持仓量为550077 张,净多头寸周环比再度回升2.55%,但较此前低点10 月8 日的355085 张明显上涨了54.91%。

    净多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心还在持续增强。

    综合来看,后市全球原油市场供需结构有望进一步得到改善,中东地缘因素暂时被市场消化,存在短线油价回调的走势,但国内外油价仍有望维持振荡偏强的走势,国内原油期货2003 合约价格重心料稳步抬升。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,伊朗导弹袭击美国驻伊拉克军事基地后国际油价在早盘一度大涨,然而这次袭击没有造成人员伤亡,油价开始回跌,美国原油库存意外增长加剧了油价跌势。WTI 原油跌至60 美元/桶。现货方面,PE 市场价格上涨,涨幅多在50-150 元/吨。石化出厂价格部分上调50 元/吨,期货震荡上行,多数商家随行出货,下游工厂多维持刚需采购,低价成交有所放量,高价成交难度依然大,市场整体交投气氛转淡。装置检修方面,上海金菲HDPE 装置12 月25 日停车检修至1 月7 日。茂名石化新高压装置1 月2 日起停车检修。本周新增茂名石化检修装置,但上海金菲即将重启开车,周度检修损失量为0.42 万吨左右,环比减少0.36 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,以消耗前期订单为主,下游棚膜需求进一步减弱,部分厂家小幅下调棚膜价格,地膜需求陆续跟进,地膜价格基本稳定。聚烯烃日库存方面,周三石化早库降至61 万吨,较上一交易日减少2.5 万吨,比去年同期多了1 万吨。石化去库尚可。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,线性生产比例在40%高位,12 月6 日,浙江石化HDPE 造粒试车成功,另外,河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施,新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整,建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度,严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间,央行1 月6日降准0.5 个百分点也将利好实体经济,近期能化品种受原油影响较大,昨晚夜盘原油大幅下跌,预计LLDPE 偏弱震荡。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,伊朗导弹袭击美国驻伊拉克军事基地后国际油价在早盘一度大涨,然而这次袭击没有造成人员伤亡,油价开始回跌,美国原油库存意外增长加剧了油价跌势。WTI 原油跌至60 美元/桶。现货方面,PP 市场价格震荡整理,涨跌幅在20-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳,期货高开低走,多数商家随行出货,终端下游小量刚需补仓为主,交易气氛冷淡。检修装置方面,青海盐湖12月5 日起停车检修。东莞巨正源二线1 月6 日起停车检修。下游需求方面,下游工厂开工率稳定。截至1 月3 日当周,塑编行业开工率维持在50%左右,注塑行业开工率维持在62%,BOPP 行业开工率维持在56.2%左右。聚烯烃日库存方面,周三石化早库降至61 万吨,较上一交易日减少2.5 万吨,比去年同期多了1 万吨。石化去库尚可。由于1 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,目前PP 的利润缩小,但依然存在较大的压缩空间,PP 供应将继续增加,下游接货意愿一般。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期石化库存降幅较大,环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿,央行降准利好实体经济近期能化品种受原油影响较大,昨晚夜盘原油大幅下跌,预计PP 偏弱震荡。。

    PTA(TA)

    目前来看美伊局势并未升级,油价回落,化工品将逐渐回归基本面。目前PX-石脑油价差在265 美元/吨附近,企业生产有所缓解,国内开工回升。而此前PX 价格上涨使PTA 加工费被压缩,PTA 供给方面近期检修明显增加,开工率周度下降约11%,影响近期累库进度;但目前PTA 加工费已得到部分恢复,并且中泰昆玉成功开车,恒力石化4#正在试车,产能产量增加仍是大趋势;PTA 需求方面继续走弱,据统计目前检修的聚酯产能接近750 万吨,计划检修的产能接近500万吨,随着春节的临近,印染、织造等企业逐渐放假,下游企业开工持续下降,因此近期PTA 受成本以及检修支撑,中远期仍受制于产能大幅扩张,PTA 依旧偏弱,建议关注5-9 正套。

    乙二醇(EG)

    目前来看美伊局势并未升级,油价回落,对MEG 推升作用减弱。因华东大风天气,本周华东港口再度出现封航现象。

    在新产能方面,上周兖矿融信40 万吨装置产出合格品,恒力石化MEG 装置完成试车后停车,等待上游乙烯装置打通,浙石化MEG 装置计划1 月份试车,中科石化完成中交,渭河彬州项目竣工,后期都将试车,新产能逐渐落地,但具体产量尚未明显增加。需求方面,据统计目前检修的聚酯产能接近750 万吨,计划检修的产能接近500 万吨,随着春节的临近,印染、织造等企业逐渐放假,下游企业开工持续下降。港口库存方面,上周港口发货大幅增加,华东港口库存小幅下降1.5 万吨,同时本周到港预报为20.1 万吨,依旧处于中高水平,MEG港口库存累库可能性大,随着油价回落,地缘政治风险降温,近期MEG 或高位回落,MEG 回归逢高做空思路。

    农产品

    豆粕(M)

    美国农业部将于1 月10 日发布1 月份供需报告。分析师预计2019 年美国大豆产量接近35.38 亿蒲式耳,相比之下,美国农业部12 月份的预测为35.5 亿蒲式耳。分析师预计12 月1 日美国大豆库存为31.75 亿蒲式耳,相比之下,上年同期为37.46 亿蒲式耳。 分析师预计2019/20 年度美国大豆期末库存接近4.6亿蒲式耳,相比之下,早先预测值为4.75 亿蒲式耳。 美国农业部将于1 月10日发布1 月份供需报告。分析师预计2019 年美国玉米产量接近135.85 亿蒲式耳,相比之下,美国农业部12 月份的预测为136.61 亿蒲式耳。分析师预计12月1 日美国玉米库存为115.9 亿蒲式耳,相比之下,上年同期为119.37 亿蒲式耳。分析师预计2019/20 年度美国玉米期末库存接近19 亿蒲式耳,相比之下,早先预测值为19.1 亿蒲式耳。 美国农业部将于1 月10 日发布季度库存报告。

    分析师预计2019 年12 月1 日美国小麦库存接近18.8 亿蒲式耳,相比之下,上年同期为20.09 亿蒲式耳。分析师预计2019/20 年度美国小麦期末库存接近9.7亿蒲式耳,相比之下,上年为9.74 亿蒲式耳。分析师预计2020 年美国冬小麦播种面积接近3000 万英亩,相比之下,上年为3116 万英亩。

    棕榈油(P)

    油脂市场,昨日马来西亚棕榈油期价收高。马来西亚原产业部部长周二在行业论坛的间隙表示,马来西亚将于下个月启动B20 生物柴油计划。周日公布的一项调查显示,12 月份马来西亚棕榈油库存料将较11 月份下降8.5%至206 万吨,创下2017 年9 月份以来最低水平。12 月份棕榈油产量料环比减少12.99%至134万吨。12 月份棕榈油出口料环比下降5.88%至132 万吨。出口下降收到两方面因素的影响,一方面,中国和印度等国家棕榈油消费季节性转淡,另一方面毛棕榈油价格相对其他食用油品种大幅上涨,令消费者转向采购其他品种。但市场预期,未来棕榈油的出口需求将会受到印度下调棕榈油进口关税的影响而出现回升,这将有助于棕榈油库存的持续去化。随着棕榈油减产预期兑现和制生物柴油需求的增长,棕榈油库存去化仍将持续,对棕榈油期价构成支撑,制约棕榈油期价的调整空间,虽然期价高位波动不可避免,但向下调整空间依然受限。同时,国内现货价格的上调令基差逐渐走强,这也将对油脂期价构成有力支撑。