山鹰纸业(600567):造纸规模稳步提升 看好废纸进入涨价通道

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2020-01-09

事件:

    公司发布2019年 经营数据快报:2019 年国内造纸业务销量为449.29万吨,同比增长3.29%,国外造纸销量为26.42 万吨,同比增长3.07%。

    包装业务销量为12.75 亿平米,同比增长4.66%。产业互联网成交金额(GMV)为28.8 亿元,同比增长396.55%。再生浆贸易业务规模为305 万吨,同比下降23.26%。

    点评:

    造纸、包装规模稳步提升,云印平台业务快速拓展。2019 年国内造纸和包装业务规模稳步提升,造纸销量为475.71 万吨,超过2018 年年报披露的2019 年造纸业务经营目标。华中造纸基地一、二期项目于2019 年投产,华中基地满产后箱板纸产能将接近600 万吨,打破产能瓶颈。2019 年云印业务GMV 为28.8 亿元,同比增长396.55%。云印平台GMV 和活跃用户数量快速增长,带动营收持续提升。

    2020 年废纸缺口扩大,当前库存低位看好废纸进入涨价通道。2020年首批外废配额已公布,首批共计278.24 万吨,较2019 年首批减少44.74%。预计2020 年外废总配额将较2019 年减少600 万吨左右,废纸缺口进一步扩张。认为2019 年受去库存影响,废纸供需矛盾没有显现,当前废纸库存处于历史较低位置,价格缓冲能力弱,2020 年供给缺口进一步扩大,预计废纸将进入涨价通道。成本端涨价将抬升废纸系成品纸价格,纸厂议价能力强于上游,因此认为废纸系成品纸涨价幅度超过原材料,预计将提升山鹰纸业毛利率,增强盈利能力。

    盈利预测与估值:2019 年四季度箱板纸纸价不及预期,下调盈利预测。

    预计19-21 年EPS 分别为0.37、0.48、0.53 元,对应PE 分别为10X、8X、7X。维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅上涨