宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-01-09

股指 IF、IH、IC

    国内宏观数据边际改善、中美第一阶段协议达成、中央经济工作会议定调2020年政策基调、北上资金持续净流入等多方利好共振的情况下,宏观面偏暖,风险偏好回升。上周五股市冲高回落,源于降准预期的落空,表现为券商、科技板块快速回落。周末重磅政策再次出台,新证券法审议通过,新证券法聚焦注册制、信息披露、投资者保护、法律责任等方面,新证券法的推出有利于规范证券市场行为,促进证券市场长期稳定发展。另外央行发布公告称,为深化利率市场化改革,进一步推动贷款LPR 运用,现将存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR。由于全球进入利率宽松周期的趋势不变,利率换锚有利于降低实体企业融资利率,过去的存量贷款也可以享受到LPR 改革的红利。同时央行此次改革也对全国30 万亿房贷市场产生重大影响,存量房贷的利率水平中长期下行可以降低居民的还贷压力,变相提高了居民可支配收入,对促进内需和消费又积极作用。总体而已,当前宏观基本面偏暖,但随着股指不断接近前期高点的压力位阻力不断加大,预计本周股指震荡偏强运行。

    黑色

    金属

    螺纹钢(RB)

    螺纹钢现货价格跌破电炉成本倒逼其减产,加之山东、唐山等地临时限产,上周螺纹钢产量再度下降,为此需求虽大幅下行,但库存增幅依旧有限,环比增加23.55 万吨,绝对水平仍偏低。目前来看,螺纹钢基本面虽在走弱,但电炉调节产量机制再度显现,现货继续下行压力趋弱;而在地产韧性和基建投资回升预期下,市场对明年上半年需求存预期,低估值驱动下RB2005 期价有支撑,在未见库存显著增加情况下,即供需矛盾恶化,期价难以有效走弱,短期走势将延续高位震荡,操作上谨慎做多,择机布局2005/2010 正套策略。

    铁矿石(I)

    北方封港取消后港口疏港量再度回升,但钢厂厂内库存已明显增加,补库驱动的矿石需求释放开始走弱,直接体现就是样本钢厂日耗和铁水产量连续下降。

    相反,到货量环比虽下降284.70 万吨,但绝对量偏高,且澳巴发货量持续高位,按船期推算未来两周到货量也将保持增长,矿市供应压力继续回升。总之,钢厂已显著补库,补库驱动需求放量效应趋弱,而供应压力延续回升,矿市基本面短期开始走弱,矿价继续上行空间有限,但下行驱动有待钢厂利润下滑,操作上建议维持震荡思路。

    焦煤(JM)

    国内部分大矿已完成年度生产目标,煤矿继续保持安全减量生产,山西地区重污染天气预警升级,运城、临汾、长治等区域洗煤厂基本停产。国内主产地年底价格有不同程度反弹,不过港口进口煤价格还是偏弱运行。后期关注年初进口煤平控政策变化,焦煤市场难以乐观。

    焦炭(J)

    近日焦炭提涨范围继续扩大,河北、山东地区部分钢厂已接受提涨,焦炭第三轮上涨大概率基本落地,焦企心态乐观。部分钢厂由于前期雨雪天气增加,运输受限导致到货量不佳,短期采购需求较好。不过近期钢厂利润持续收缩状态下,焦炭市场后期调整压力将加大。

    动力煤(ZC)

    步入腊月,产区停产煤矿数量逐渐增加,加上港口库存迅速消耗,供应端隐忧仍在,对市场形成较强心理支撑。但是,尽管电厂煤炭日耗仍维持在偏高水平,但临近年底,工业企业停产放假范围或有扩大,需求压力减轻,加之电厂库存表现稳定,1 月份进口煤补充在即,下游采购并不迫切。此外,长协报价平稳,市场煤价格继续上行动力有限。动力煤5 月合约价格近期高位震荡整理,短期关注545-555 区间争夺情况。

    化工 沪胶(RU) 虽说泰国政府出台削减植胶面积的计划,但年均减产幅度有限,缺乏中长期提振胶价的信心。同时国内下游车市需求前景转弱,令沪胶进一步上行底气不足。

    在前期利多逐渐耗尽,而潜在利空浮出水面的情况下,近期国内沪胶期货2005合约续涨动力衰竭,期价自高位箱体振荡平台回落。基于胶市供应端利多提振有限,而需求端前景面临萎缩,在供需结构难以进一步改善的背景下,预计后市沪胶2005 合约料将呈现振荡偏多运行,期价料维持在12600-12900 元/吨区间内运行。

    甲醇(MA)

    虽说甲醇供需面依然偏弱,不过港口库存显著回落。截止12 月下旬,华东地区甲醇港口回落至57.65 万吨,较9 月中旬的高点96.1 万吨,大幅回落了40%。

    目前甲醇进口利润被压缩到100 元/吨附近,处于往年同期偏低水平,进口甲醇对国内供需面影响显著减弱,价格下行压力明显减轻。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨,一季度到港量将大幅低于去年同期,从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。

    随着甲醇库存压力逐渐缓解,叠加近期宏观面氛围偏暖,预计后市甲醇2005 合约期价有望维持在2150-2200 元/吨区间内振荡偏强运行。

    原油(sc)

    从供应端来看,“OPEC+”产油国决定在2020 年一季度扩大减产规模,由原先的120 万桶/日基础上再增加50 万桶/日至170 万桶/日。同时沙特表态仍将自愿实施额外减产,即在其产量配额的基础上再减产40 万桶/日。目前来看,供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续。

    目前北半球仍处于原油季节性消费旺季,美国炼厂开工率延续上升势头,同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。截止12 月20 日当周,美国原油库存4.441亿桶,比前一周大幅减少790 万桶。在俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存下滑220 万桶。由此印证,美国原油库存去化周期仍在持续中。在积极因素推动下,国际原油市场做多热情明显抬升,多头资金主动增仓。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,截止2019 年12 月17 日,WTI 原油非商业净多持仓量为536377 张,净多头寸周环比再度回升,但较此前低点10 月8 日的355085 张明显上涨了51%。净多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心还在持续增强。

    综合来看,后市全球原油市场供需结构有望进一步得到改善,虽然存在短线油价调整的可能性,但笔者认为,国内原油期货2002 合约价格重心料稳步抬升,继续维持振荡偏强的格局,短期目标位在490-500 元/桶区间内。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至61 美元/桶上方。现货方面,PE 市场价格多数维稳,部分上调50 元/吨。石化出厂价格多数持稳,期货震荡运行,多数商家随行出货,下游工厂多维持刚需采购,低价成交有所放量,交投氛围尚可。装置检修方面,茂名石化全密度装置12 月16 日起停车检修。燕山石化高压三线装置12月23 日起停车检修。神华宁煤全密度装置12 月24 日停车检修至12 月28 日。

    上海金菲HDPE 装置12 月25 日停车检修至1 月7 日。齐鲁石化全密度装置12月26 日起停车检修。独山子石化新全密度一线12 月26 日起停车检修。本周茂名石化重启开车,但近日新增了齐鲁石化、独山子石化等检修装置,周度检修损失量为2.3 万吨左右,环比上周增加1.24 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,以消耗前期订单为主,虽然部分农膜厂家上调价格,但有价无市。聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至53.5 万吨,较上一交易日减少2.5 万吨,比去年同期少了1 万吨。石化加大预售力度,去库尚可。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,线性生产比例在40%高位,12 月6 日,浙江石化HDPE 造粒试车成功,现货价格少数不跌,但近期新增多套检修装置,石化库存降至60 万吨以下,原油价格继续上行,另外,河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施,新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整,建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度,严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间,预计短期偏强震荡。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油在涨至61 美元/桶。现货方面,PP 市场价格涨跌互现,涨跌幅在20-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳,期货高位震荡运行,多数商家随行出货,终端下游小量刚需补仓为主,交易气氛一般。检修装置方面,青海盐湖12 月5 日起停车检修。中化泉州12 月24 日起停车检修。下游需求方面,下游工厂开工率维持稳定。截至12 月20 日当周,塑编行业开工率维持在53%左右,注塑行业开工率维持在64%,BOPP 行业开工率提高0.9 个百分点至56.2%左右。

    聚烯烃日库存方面,周五石化早库降至53.5 万吨,较上一交易日减少2.5 万吨,比去年同期少了1 万吨。石化加大预售力度,去库尚可。由于12 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,目前PP 的利润缩小,但依然存在较大的压缩空间,本周新增的检修装置较少,进口货源也陆续到港,恒力石化PP 倒开车成功,PP 供应将继续增加,下游接货意愿一般。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期新增多套检修装置,石化库存降至60 万吨以下,原油价格继续上行,另外,环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿,预计短期偏强震荡。

    PTA(TA)

    由于此前PX 企业的检修和降负,近期PX 市场供给显现偏紧,周二受假期影响,PX 交易窗口提前,PTA 大厂买货,PX 价格日内上涨15 美元/吨,月初至今PX 价格上涨超过70 美元/吨,推升了PTA 成本,PTA 现货加工费压缩至400 元以内。

    但前期浙石化装置顺利投产,青岛丽东装置重启,抵消了福海创装置的停车损失。同时越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显,同时PTA 开工率较高,12 月以来,周均产量在90 万吨的高位,并且中泰昆玉在25 日投料、恒力4#计划1 月中上旬试车,PTA 库存有望快速累积,因此短期可关注PX 价格,PTA 在低加工费时短多,中期延续做空思路。

    乙二醇(EG)

    周三报道恒力MEG 装置已完成投产,目前负荷5-7 成;周五报道兖矿荣信MEG装置全面投产;周末报道中科炼化一体化项目建成中交,后期将逐步试车,供应方面还有浙江石化乙烯装置试车的压力。需求方面,越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显。本周华东地区再度出现的封航情况也并未起到明显作用。周四公布的港口库存累库12.4 万吨,同时下周到刚预报为20.4 万吨,依旧处于中高水平,在港口发货大幅下降的情况下,MEG 港口库存将持续累库,因此MEG 仍延续逢高做空思路。风险因素是原油价格的持续偏强。。

    农产品

    豆粕(M)

    周五美豆期价最终收低,近月合约跌破900 美分/蒲式耳。南美大豆产区天气改善给美豆期价带来压力。天气预报显示,巴西及阿根廷作物产区将出现有利的降雨。咨询机构ARC Mercosul 周五公布的一份报告显示,截至周末,巴西2019/20年度大豆种植已经完成预估种植面积的77.3%,虽然较前一周上升6 个百分点,但仍低于去年同期的89.6%和5 年均值的80.5%。在马托格罗索州和帕拉纳州等地区出现播种问题之后,现在第三大生产州南里奥格兰德州出现种植延迟。目前南里奥格兰德州大豆种植率仅为38%,一年前为67%,过去5 年均值为52%。

    这令巴西农民对第二茬玉米作物能否适时播种感到担忧。天气变化仍将继续影响南美作物的产量前景,这也将有利于美豆期价围绕天气风险升水展开短期波动。

    此外,中美贸易协议的不确定性也给美豆期价带来额外压力。外交部新闻发言人耿爽在记者会上表示,中美双方一致保持密切沟通,希望美方能够同中方相向而行,在相互尊重和平等互利的基础上,找到解决问题的办法。这符合中方的利益,也符合美方的利益,当然也符合世界利益。随着中美谈判的不断推进,市场从中寻找美豆出口需求可能发生的变化。短期美豆期价转弱,进口成本支撑继续下移,对豆类期价支撑力度有所减弱。但受到油脂大涨外溢效应的提振,短期豆粕2005 合约下行空间受限,支撑2720 一线。

    棕榈油(P)

    马来西亚棕榈油期价周五触及2 年高位,主要是受产量及库存加速去化预期的推动。印尼棕榈油行业协会GAPKI 统计数据显示,印尼9 月份棕榈油产量为459万吨,环比小幅下降2.3%;9 月份棕榈油出口326 万吨,环比增加13%,主要受到印度上调马来西亚棕榈油进口关税的影响,印尼对印度出口环比大幅增长51%;9 月份印尼棕榈油库存为373 万吨,环比下降2%。同时,马来西亚棕榈油出口延续强劲表现,船运调查机构ITS 和AmSpec Agri 公司称,11 月1-20 日,马来西亚棕榈油出口量为93.5-94.8 万吨,环比增长2.72-3.76%。在两大棕榈油主产国棕榈油库存加速去化的预期推动下,棕榈油期价恢复强势上涨。受此影响,进口棕榈油成本攀升至5797 元/吨,不仅连续5 日上涨,更是突破年内高位再创新高。推动国内棕榈油期价再创本轮上涨新高,整体强势延续,继续保持多头思路,短期2001 合约上方压力5780。