完美世界(002624)深度报告:历史产品验证影游实力 精品储备丰厚成长可期

类别:公司 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:肖明亮/叶锟 日期:2020-01-09

  行业政策边际放松,游戏关注科技赋能+ARPU 提升打开增量空间,影视关注政策业绩边际改善。受版号重启,游戏行业规模成长逻辑从过去的用户增量红利转移为对ARPU 提升,精品化游戏是后续行业突围的关键,具备研发优势的企业有望持续获益市场集中度进一步提高;在国内竞争加剧的形势下,游戏公司纷纷出海,有望打开海外增量空间。影视行业2018 年以来监管驱严,影视作品供给收缩,行业逻辑从重阵容向重内容转变,集中度提升;关注19 年Q4 受去年板块业绩深蹲有望迎来业绩边际拐点,政策从过去的收紧转为相对正向鼓励有望驱动行业整体正向成长。

    游戏业务:多款精品验证研发实力,产品储备依旧丰富值得期待。公司打造了《完美世界》手游爆款游戏,长线运营的有《诛仙手游》搭建精品游戏矩阵,公司重视研发,近年来研发费用率在16%以上(占游戏收入的25%左右),处于行业较高水平。目前公司拥有《新诛仙世界》、《Torchlight II》等20 多款游戏储备搭建完善产品矩阵,后续业绩值得期待。公司牵手Google 布局全球手游市场,有望借Google 优势在海外营销领域加速布局,同时牵手Steam 战略合作,搭建全球化游戏平台,推动公司全球化战略的实施。此外,公司积极布局VR、人工智能等创新科技实现产品的创新与升级,在5G 来临之际有望为广大游戏用户提供更加前沿、丰富的游戏体验。

    影视业务:匠心打造口碑剧,政策影响逐渐消化期待业绩边际。剔除院线资产剥离的影响,19 年H1 影视业务营收同增32%,政策影响基本得到消化。影视出品具备实力基因,2018 年全年共三部剧集《香蜜》、《归去来》和《烈火如歌》播放量位居全年前10;考虑后续公司依然有近20部精品剧做储备,成长可期。绑定优秀团队推进文化输出:公司通过间接持股等方式绑定鑫宝源、华美时空、完美蓬瑞等五大核心制作团队,与赵宝刚、丁芯、滕华涛等国内知名导演、制片人建立紧密合作关系。

    盈利预测:我们预计公司19-21 年归母净利润为21.6/26.1/30.9 亿元,对应25/21/18 倍估值,首次覆盖,看好公司作为影游巨头,历史产品验证实力,精品产品储备丰富成长可期,给予强烈推荐评级。

    风险提示:政策风险,游戏上线时间和流水不达预期,影视项目不达预期