中信银行(601998)：19Q4业绩增速环比下滑 不良率延续向好

　　19Q4 资产扩张略有提速，营收和归母净利润增速均有所下滑。公司发布2019 年度业绩快报：（1）2019 年末资产总额同比增长11.23%，增幅较三季度末提高1.05pct，规模扩张略有提速；（2）2019 年实现营业收入1875.84亿元，同比增长13.79%，增幅较前三季度下降3.51pct；实现归母净利润480.15 亿元，同比增长7.87%，增幅较前三季度下降2.87pct。2019Q4 营收和利润增速均有所下滑，除季节性因素外，我们预计是受息差走弱以及核销力度加大的影响。

    不良贷款率环比延续下降，拨备覆盖率稳中有升。截至2019 年末，公司的不良贷款率为1.65%，较上年末下降12bps，较2019 年三季度末下降7bps，连续6 个季度保持环比下行，资产质量进一步夯实；拨备覆盖率为175.25%，较上年末上升17.27pct，较2019 年三季度末小幅上升0.43pct，拨备水平总体平稳略升。总体来看，公司资产质量进一步夯实，预计后续不良反弹和拨备计提压力有所缓解。

    积极推进多渠道补充资本，资本实力有望进一步增强。公司于2019年3 月发行人民币400 亿元可转债，目前转股价格为7.22 元/股。公司近期披露的可转债转股情况公告显示，2019 年四季度共有人民币14000 元中信转债转为A 股普通股，转股股数为1935 股。截至2019年末，尚未转股的中信转债金额占中信转债发行总量的比例为99.9997375%。除此之外，公司于2019 年12 月完成了人民币400 亿元永续债发行，同时公告称后续将适时启动发行人民币400 亿元优先股。公司各级资本水平有望得到有效补充，为资产扩张提供支撑，有利于进一步提升公司的盈利能力。

    投资建议：公司2019Q4 资产扩张略有提速，营收和归母净利润增速均有所下滑，预计是受季节性因素、息差走弱以及核销力度加大叠加影响。不良贷款率连续多个季度保持稳定向好的态势，拨备水平稳中略升。公司不断夯实资产质量，推进补充各级资本水平，为后续稳健的盈利能力奠定了良好基础。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为8.0%和7.7%，EPS 分别为1.03/1.13 元/股，当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为5.91X/5.48X，PB 分别为 0.62X/0.57X，近两年公司A 股估值PB 中枢在0.75 倍左右， 我们给予公司2020 年0.75 倍PB 估值，对应合理价值为7.34 元/股，维持买入评级，参考目前AH 股折价情况，H 股的合理价值为5.42HKD/股，维持买入评级。

    风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。