汉宇集团(300403)：排水泵份额提升 4Q19业绩超预期

预测盈利同比-3%~1%

    公司公布2019 年业绩预告：归母净利润1.58 亿元~1.64 亿元，同比-3%~1%。2019 年非经常性损益1274 万元，对应扣非后归母净利润1.45 亿元~1.52 亿元，同比1%~5%。业绩高于我们的预期。

    关注要点

    4Q19 洗衣机排水泵需求改善：1）4Q19 归母净利润0.47 亿元~0.54亿元，同比增长29.6%~47.5%。扣除非经常性损益782 万元，扣非后归母净利润0.39 亿元~0.46 亿元，同比增长13%~31%。2）公司是全球洗衣机排水泵龙头，在新业务未出现明显突破的背景下，2017 年以来营收增速放缓。特别是在中美贸易摩擦期间，排水泵被征收关税，美国客户订单出现波动。3）公司排水泵具有独特的技术，成本低，性能优良。4Q19 主要客户提高了采购量，市场份额提升，出现经营改善。我们预计2020 年营收增速也将相比之前改善。2017、2018 年公司营收同比增速仅2.6%、2.0%。

    争取突破新业务：1）公司期望在新能源汽车水泵、充电桩方面展开新业务。这一市场进入壁垒高，周期长，目前还未产生明显的营收贡献。公司曾经试图收购深鹏电子加快进入速度。深鹏电子主要业务为汽车电子和家电行业电子水泵，但收购价格未谈妥，2019 年11 月终止收购。2）公司在继续推动水疗马桶销售。水疗马桶作为全新的创新产品，有利于肠胃护理，但产品功能过于新颖，缺乏消费者认知，销售规模较小。

    公司在全球洗衣机排水泵市场竞争力高，维持稳定。但如果要出现持续的高增长，我们认为有待新业务取得突破。

    估值与建议

    由于业绩高于我们的预期，上调2019/2020 年EPS 预测8%/8%至0.27 元/0.30 元，引入2021 年EPS 预测0.33 元。维持中性评级，上调目标价8%至6.16 元，对应23.2x/20.6x 2019/2020 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。当前股价对应20.3x/17.9x2019/2020 年市盈率。

    风险

    人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦风险；新业务开拓风险。