三联虹普(300384)：业绩超预期 主业持续稳定增长 看好公司智能制造产品化转型

　　事件

    　　公司发布2019 年业绩预告，2019 年实现归母净利润1.81-1.92 亿元，同比增长60%-70%。

    　　简评

    　　上游原料己内酰胺产能不断释放，公司主业稳健增长，业绩略超预期。公司发布2019 年业绩预告，2019 年实现归母净利润1.81-1.92 亿元，同比增长60%-70%，业绩略超预期。公司业绩增长主要受聚酰胺及聚酯行业订单高增长驱动，我国锦纶行业受制于己内酰胺产能不足以及进口价格过高，锦纶产量增长相对有限，随着2017 年我国炼化一体化不断上马，苯产量大幅增加，推动己内酰胺价格下降。目前华东己内酰胺价格为11150 元/吨，相比去年同期下降10.1%，同时华东地区锦纶（POY）与涤纶（POY150D/48F）每吨价差降至6875 元/吨，锦纶竞争优势不断增加，预计锦纶行业景气度将持续回升。同时，公司在原石油基工艺路线基础上开创了业界首个以煤基己内酰胺为原料的高性能聚酰胺纤维样板工程，该项目一期投资5.6 亿元，核心在于将煤炭、焦炭变为价值更高的己内酰胺，而且有助于改善我国“多煤、少气、贫油”的局面。随着己内酰胺产能不断释放，将推动推动聚酰胺产业链上下游配套投资活跃，公司主业有望持续稳定增长。

    　　塑料回收势在必行，再生PET 业务市场空间广阔。在发展中国家集体禁止“洋垃圾”的背景下，未来欧美日等国的塑料回收将不得不在本土处理。2016 年欧美日等地区废塑料出口量超过1000万吨/年，预计到2025 年将在2000 万吨/年以上，根据欧洲塑料制造商协会目标，到2025 年约25%瓶用PET 必须回收利用，因此预计未来欧美日需要新增PET 再生规模超过500 万吨，按照每万吨500 万美元计算，总投资额将达到170 亿元。国内方面，预计2020 年将有更多的城市落地垃圾分类政策，未来塑料回收比例也将不断提高，在全国25%塑料瓶不降等回收的假设下，预计国内未来几年再生PET 需求将达到200 万吨。公司收购的Polymetrix 是聚酯瓶级切片固相缩聚领域绝对龙头，市占率高达90%。公司技术领先，其设计的产线功耗低、节省建筑空间。在国内外市场的推动下，公司订单快速增长，19 年下半年Polymetrix新签订单1.62 亿，在手订单保证Polymetrix 未来两年业绩快速增长。

    　　联手华为打造智能制造机器人，公司产品化转型逐步开始。公司与华为、纺织机械龙头TMT 三者强强联合，面向纺织领域推出三款设备：包括用于大数据分析的智能一体化控制柜，以及解决化纤行业生产流程中自动化断点问题的两套高精度智能机器人系统，上述产品均为标准化产品，显示公司正逐步从项目制向产品型企业转型。

    　　同时，化纤行业仍有大量断点可以由机器人来完成，公司具有多年的工程服务经验、深厚的行业知识以及工艺积累，和华为、TMT 的合作又完整地打通了工业互联网在合成纤维领域从数据采集、分析建模到应用的全产线数据链路，因此看好公司未来智能制造业务发展。

    　　投资建议：受益于锦纶行业景气度回升以及再生PET 工程项目建设需求，公司项目制业务仍将稳定增长。公司与华为、TMT 合作打造智能机器人，上述设备将深度融入到公司的新建产线中并形成收入增量，同时大量存量产线具备智能改造空间，未来公司智能制造产品型业务收入将快速增长。鉴于公司业务发展良好，我们上调公司2019-2021 年归母净利润分别为1.87、2.44 和3.05 亿元，同比增长65.1%、30.6%和25.2%，维持买入评级。

    　　风险提示：订单确认情况不及预期；纺织行业下游景气度不及预期；智能制造业务推进进度不及预期。