中国广核(003816):新投产机组增量贡献显著 内生持续增长可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华 日期:2020-01-08

  报告要点

      事件描述

      公司发布2019 年第四季度运营情况:2019 年1 月至12 月份,公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为1,901.91 亿千瓦时,较去年同期增长14.08%。总上网电量约为1,789.70 亿千瓦时,较去年同期增长13.96%。

      事件评论

      受益阳江与台山新机组投产,公司全年发电量实现同比增长。2019 年,公司旗下岭东、宁德核电分别同比下滑3.78%和7.28%,主因系受换料大修影响机组出力略有下降,同时宁德核电受气候条件影响及配合电网要求进行临时减载或临停的时间多于2018 年同期。在部分存量电站发电量同比减少的情况下,公司全年电量实现同比增长主要贡献来自新投产核电机组的增量贡献。公司阳江5 号、6 号机组分别于2018 年7月12 日和2019 年7 月24 日开始商业运营,台山1 号和2 号机组分别于2018 年12 月13 日和2019 年9 月7 日开始商业运营,4 台机组装机容量合计657.2 万千瓦。受益于新机组的增量贡献,公司阳江核电站与台山核电站2019 年实现电量增长231.11 亿千瓦时,高于公司控股发电量同比增长(209.04 亿千瓦时),公司2019 年运营管理的核电机组总发电量约为1,901.91 亿千瓦时,较去年同期增长14.08%。

      在建持续推进,储备项目丰富,长期成长空间可期。目前公司有4 台参控股在建机组,其中红沿河5 号机组处于调试阶段,红沿河6 号机组和防城港3号机组处于设备安装阶段,防城港4号机组处于土建施工阶段,预计2021 下半年至2022 年陆续投产。公司还拥有陆丰核电基地、宁德5 号和6 号机组、台山3 号和4 号机组以及咸宁核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司2018 年曾作出承诺,在2017 年度每股派息基础上公司2018、2019、2020 年三个财政年度每股派息将保持适度增长。

      公司所提供的稳定且适度增长的股息回报将进一步提升长期投资价值。

      投资建议及估值:根据最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.20 元、0.22 元和0.22 元,对应PE 分别为18.27 倍、16.94 倍和16.45 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示: 1. 核电项目核准进度不达预期;

      2. 核电机组运行风险。