晨会速递

　　宏观研究

    　　中国宏观简评

    　　总体而言，我们判断12月经济活动指标在11月景气回升后，保持"稳中偏强"的态势。综合10-12月数据看，实际GDP增长大概率在4季度环比加速，而GDP的同比增速也有望扭转此前"逐季下行"的态势。高频数据显示，延续11月的趋势，12月景气度主要受益于外贸环境改善与国内基建投资加速的提振。总需求回升推升工业品价格和PPI叠加去年的低基数，今年12月PPI降幅收窄可能更为明显。鉴于4季度呈"CPI，PPI双升”的态势，名义GDP同比加速可能比实际GDP更为确定，且幅度明显更大。货币信贷方面，鉴于近期短端利率明显走低、且央行大力鼓励加强信贷发放，12月信贷投放力度大概率不低，虽地方债发行乏力，但调整后社融增长可能保持稳健。往前看，值得一提的是，2020年春节提前至1月底可能推高1月CPI以及高频消费数据的同比增速，并小幅推高1月（临近月底）的货币增速".

    　　2019年4季度实际GDP增速可能从3季度的6.0%微升至6.1%，名义GDP增长有望较3季度上升0.7个百分点左右至8.3%，环比加速叠加低基数效应，4季度总需求增长有望自中美贸易摩擦开始以来"逐季下行"的走势。外需企稳回升、基建投资加速、地产仍有韧性、且风险偏好回升带动补库存周期等因素，11月以来合力均对总需求回升起到了积极的作用。与企业盈利更为相关的一点判断是，鉴于4季度呈"CPI，PPI双升"的态势，名义GDP同比加速可能比实际GDP更为确定，且幅度明显更大。

    　　预计工业增加值同比与11月基本持平，落在6.1%附近-B显强于2019年2-3　　季度的水平。高频数据显示，6大电厂日均耗煤量同比增速从11月的17.0%放缓至12月至今的8.0%，不过同比增速下降部分归因于去年12月中起气温下降、基数走高。另一方面，相对于一般季节性，12月重工业行业开工率普遍维持在较高水平-粗钢产量增速从11月的同比2.6%加快至12月前20天的7.8%，此外，12月的工业生产增速还可能受有利的工作日效应提振（12月工作日同比多一天，而11月同比少1天）综上，我们预计12月工业增加值同比增长维持较强水平。

    　　12月月报名义固定资产投资（FAI）同比增速有望继续回升、至6%-7%的水平；隐含2019年全年名义固定资产投资同比增速为5.3%-5.4%，12月名义社会消费品零售总额增速可能从11月的8.0%下降至12月的7.8%，主要考虑到"双十一"促销效应可能退潮、CPI同比也可能持平。低基数叠加环比改善，12月外贸同比增速有望明显回升-出口同比增速有望明显回升至+8%，进口同比增速可能跳升至+12%左右。我计，12月CPI可能持平4.5%；由于2020年春节较2019年早1个月，CPI预计将在2020年1月破"5".12月PPI同比可能从11月的-1.4%回升至-0.3%左右。12月，央行口径的社融存量同比增速可能小幅上升0.1个百分点左右，但我们计算的调整后社融2存量同比增速可能与11月大体持平。我们预计12月新增人民币贷款可能为1.2万亿元、（最新口径下的）新增社融可能在1.8万亿元，相比2018年12月均有所上升。

    　　我们预计，近期景气回暖的趋势在明年春节均有望延续-外需方面，中美贸易摩擦可能降级将降低风险、释放需求；内需层面，国内信贷周期在今年2-3季度收紧后近期保持平稳，其中基建投资加速、地产投资韧性超预期。