长安汽车(000625):自主持续超预期 福特同比转正

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬 日期:2020-01-08

  投资要点

      事件:公司发布12 月产销快报,12 月整体产销19.7/19.4 万辆,同比分别+83.5%/31.0%,环比分别-1.7%/+9.8%,自主表现持续超预期。

      预计整体销量增速大幅超越行业,自主销量继续超预期。公司整体12 月批发同比+31%,而据乘联会数据12 月前半月批发同比-5%,预计公司增速大幅跑赢行业,主要受益自主强周期。自主批发15.0 万辆,同比+35%,环比+11.6%,CS75/CS35/CS55/逸动分别月销2.86/1.64/1.11/1.03 万辆,同比分别+288%/+21%/+32%/+98%,CS75 系列表现亮眼,除了产品竞争力提升预计还受备货春节前旺季影响。未来伴随蓝鲸发动机与7DCT 动力总成渗透率提升,自主销量与单车利润有望双升,迎来较强利润释放周期。

      福特月销量首次同比转正,马自达销量保持稳健。12 月长安福特批发1.79万辆,同比+0.7%,环比-4.7%,为19 年月度销量首次转正,除了基数原因外,福特12 月全新SUV 锐际上市也是重要原因。结合11/12 月产量分别2.65/3.21 万辆,产量持续大于销量,预计补库存主要是为了春节前销售旺季备货所致。随着林肯冒险家预售转正式上市,福特探险者、林肯航海家、飞行家等新车持续推出,福特业绩也有望逐渐提升。长安马自达12 月批发1.26 万辆,同比+9.2%,环比+0.7%,表现相对稳健。

      困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,剥离长安PSA 在即,维持“审慎增持”评级。随着林肯首款国产SUV 冒险家开启预售新车不断导入,长福全新锐际SUV 上市,长安福特销量及利润有望持续改善。同时自主品牌CS75plus 等全新车型持续热销,PSA 股权剥离逐步兑现(2020 年1月1 日公告),以及其他混改业务的不断推进,公司整体经营业绩环比有望持续改善。在考虑长安PSA 顺利剥离的情况下,预计公司19-21 年归母净利润分别为-13.9/41.8/52.8 亿元,维持“审慎增持”评级风险提示:福特新车销量不佳,自主品牌利润率恢复不及预期