晨会速递

　　行业研究

    　　汽车及零部件

    　　从周期的角度，当前汽车行业处于低谷，我们认为考虑后续行业景气上行，产能利用率处于低谷的资产较重的企业或拥有更大的盈利弹性。因此，我们大致梳理了当前汽车零部件行业1的产能利用率情况，并按照市值/满产净利润，寻找潜在被低估的标的。

    　　零部件行业整体处于产能利用率低点。2016-2017年，受益购置税优惠政策刺激，行业处于景气高点，部分汽车零部件企业产能面临瓶颈，因此开始了一轮扩产，一般而言，产能扩张前后历时2年，2019年行业扩产产能相继投产，但下游需求却出现双位数下滑，导致行业出现产能过剩。2015年到3Q19，国内汽车零部件企业平均年化固定资产周转率从3.3下降至2.5我们认为当前行业整体产能利用率已经处于底部，从供给端的角度，2016-2017年投产产能已经逐步转固或接近转固；从需求端的角度，下游乘用车产销降幅逐步收窄，2020年行业产销增速有望转正。汽车零部件行业目前正处于一轮产能爬坡的起点。

    　　产能利用率处于低点的企业，向上弹性较大。我们测算产能利用率的方法为：1）利用景气高点（2017年）固定资产周转率以及当前固定资产净值，计算出当前产能状态下的满产收入；2）计算1-3Q19年化收入对应的产能利用率；3）进一步考虑在建工程转固后，总产能对应的满产收入；4）基于产能利用率高点（2017年）企业各自的净利率，计算出满产状态下的净利润；5）计算当前市值对应满产状态下净利润的估值倍数。我们发现，目前不少企业潜在估值倍数在15x以下，尤其是部分产能利用率处于低位的企业。

    　　下游格局变化或加速自主替代进程，精选具有竞争力的小市值公司。中长期来看　　我们认为汽车零部件企业将持续受益于国产替代和自主替代过程，细分行业的份额将逐步向自主龙头零部件企业集中，我们认为汽车零部件企业将诞生出更多像福耀、华域、敏实一样的全球细分行业龙头，尤其是当前企业行业处于电动、智能化变革的时代，诸如特斯拉等新势力的崛起，可能会加速零部件格局的变化。建议投资者在周期底部布局具有竞争力的、未来可能走出来的汽车零部件标的。

    　　我们长期看好福耀玻璃、星宇股份、三花智控、华域汽车和敏实集团；当前看好均胜电子估值修复；同时，我们认为目前产能利用率处于低点的企业在上行周期拥有更大的弹性，建议投资者积极布局。从我们的测算结果来看，包括：精锻科技、拓普集团、银轮股份、中鼎股份（未覆盖）常熟汽饰（未覆盖）凯众股份（未覆盖）.

    　　豪能股份（未覆盖）新泉股份（未覆盖）凌云股份（未覆盖）岱美股份（未覆盖）等公司目前均处于产能利用率低点，且当前估值对应满产净利润估值倍数均在15x以下，建议关注。

    　　石油天然气

    　　上周五12月27日，对二甲苯CFR中国价格在持续温和上涨两周后，单日罕见大幅跳涨18美元/吨至862美元/吨。往前看，我们与市场观点最大的不同是，我们认为2019年四季度疲软的PX价格和价差反映了市场对PX基本面过度悲观的预期，短期看PX价差已经开始筑底反弹，且明年PX价格和价差存在上行风险，建议关注民营大炼化板块中相关的PX标的，首推恒力石化。

    　　PX产能投放高峰已过。明年PX供给侧压力有望大幅减轻。

    　　亚太地区PX生产商减产有望超预期。在当前PX利润空间持续萎缩以及中国进口需求持续下降的背景下，我们认为亚太地区50万吨/年及以下规模的PX装置已经面临了较大的经营压力，转产、减产甚至停产的可能性正在快速提升。我们预计明年春季亚太地区PX生产商减产幅度有望超预期。

    　　国内PTA新产能密集投放短期大幅拉动PX需求增长。虽然我们预计未来随着PTA行业供给侧竞争压力的加剧，落后产能淘汰可能加速，但我们判断明年因新产能投放拉动的短期PX需求增长仍然非常可观，而相比而言，PTA行业整合则可能是-个更缓慢的过程。

    　　关注PX上行风险带来的投资机会。我们预计上述四家公司截止今年底拥有的权益　　PX产能与总股本比大小排序依次为：恒力石化>恒逸石化>荣盛石化>桐昆股份。

    　　建筑与工程

    　　上周，2020年首批专项债信息披露文件发布，四川、河南、云南三省分别计划发行357亿元、519亿元和450亿元，合计1326亿元，这将是2020年首批启动发行的专项债，且根据我们的统计，此批专项债资金主要用于投向基础设施项目，用于基建的比例较2019年有大幅提升，有利于基建融资改善、投资回暖。

    　　我们预计发行时点较2019年将有所提前。我们预计2020年首批地方政府专项债将于2020年1月上旬即启动发行，较2019年明显提前，除了2020年春节假期较早的因素外，也是为了符合国务院和财政部要求的“早发行、早使用、早见效"的原则。

    　　专项债资金投向基建的比例大幅提升。据我们统计，四川、河南、云南三省首批专项债投向基建的比例分别为75%，64%，83%，而2019年各省专项债投向基建的比例分别仅为32%，12%，24%，从三省整体来看，专项债投向基建比例从2019年的22%提升到了74%，有望给基建提供更大的资金支持，首批专项债投向无土储和棚改。今年9月4日召开的国务院常务会议提出，专项债不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，从2020年首批专项债投向来看，该政策得到了严格执行，首批专项债投向中并无土储和棚改项目。

    　　专项债用于项目资本金的杠杆作用开始显现。而此次云南省首批专项债中，铁路建设、收费公路项目合计采用90亿元专项债用于资本金，占本次发行额的20%，专项债用作资本金的杠杆作用开始发挥。

    　　我们继续看好2020年基建投资温和复苏态势。但展望2020年，虽然地方政府隐性债务仍维持了较严格的监管态势，但专项债在基建上应用的突破有望改善基建整体的融资情况进而推动基建投资复苏我们预计2020年基建FAI增速有望从2019年的3-4%温和复苏至2020年的6%由于年初至今基建FAI不及预期，建筑企业现金流不及预期、及ETF减持等事件性原因，年初至今建筑板块大幅跑输大盘，建筑公司估值、持仓均处于历史底部。我们继续看好A股葛洲坝、中国建筑、金螳螂、鸿路钢构，以及H股中国交通建设-H