宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-01-08

股指 IF、IH、IC

    昨日上证综指涨1.16%;深证成指涨1.29%。沪深300 主力合约涨1.28%,上证50 主力合约涨1.19%,中证500 主力合约涨1.24%。从行业板块来看,申万一级板块中,非银金融、建筑材料、食品饮料、房地产等板块走强;电子、计算机等科技股涨幅较小;银行板块小幅收跌。

    昨天两市早盘两市一路走高,午后指数高位震荡,尾盘再度小幅冲高,市场信心较强。主要受到宏观预期影响,周期板块近来表现明显强于成长股,地产建筑、有色金属等板块持续走强。预期向好使资金对券商板块炒作热情提升,频繁带动指数上行。IC 远月合约基差持续收敛,看空跨期价差策略可继续持有。

    今天官方将公布12 月制造业PMI,前值为50.2,预期49.9,日内走势将直接受PMI 影响,应重点关注。

    黑色

    金属

    螺纹钢(RB)

    螺纹钢现货价格跌破电炉成本倒逼其减产,加之山东、唐山等地临时限产,上周螺纹钢产量再度下降,为此需求虽大幅下行,但库存增幅依旧有限,环比增加23.55 万吨,绝对水平仍偏低。目前来看,螺纹钢基本面虽在走弱,但电炉调节产量机制再度显现,现货继续下行压力趋弱;而在地产韧性和基建投资回升预期下,市场对明年上半年需求存预期,低估值驱动下RB2005 期价有支撑,在未见库存显著增加情况下,即供需矛盾恶化,期价难以有效走弱,短期走势将延续高位震荡,操作上谨慎做多,择机布局2005/2010 正套策略。

    铁矿石(I)

    北方封港取消后港口疏港量再度回升,但钢厂厂内库存已明显增加,补库驱动的矿石需求释放开始走弱,直接体现就是样本钢厂日耗和铁水产量连续下降。

    尽管最新一期到货量超预期下滑,但澳巴发货量已重回高位,按船期推算未来两周到货量将增长,矿市供应压力仍存。总之,钢厂已显著补库,补库驱动需求放量效应趋弱,而供应压力延续回升,矿市基本面短期开始走弱,矿价继续上行空间有限,但下行驱动有待钢厂利润下滑,操作上建议维持震荡思路。

    焦煤(JM)

    山西太原、临汾等地煤矿安全检查依旧频繁,整体生产率较低,煤矿多以保安全为主。虽然国内主产地年底价格有不同程度反弹,但是港口进口煤价格还是偏弱运行,同时山西焦煤集团对部分煤矿一季度长协价格中高硫焦煤价格下调20-50 元/吨不等。后期关注年初进口煤平控政策变化,焦煤市场难以乐观。

    焦炭(J)

    近日焦炭提涨范围继续扩大,焦炭第三轮上涨基本全面落地。虽然下游大部分钢厂库存处于中高位,且到货量近期增加,但是考虑到后期雨雪天气及春节临近,部分区域钢厂补库积极性提升,短期采购需求有所支撑。不过近期钢厂利润持续收缩状态下,焦炭市场后期调整压力将加大。

    动力煤(ZC)

    在安监高压下,同煤集团出现安全事故,安全事故可谓屡禁不止,或引发更为严格的安监措施,且事故发生后,山西要求朔州地区同煤下属矿全部停产,市场对供应收紧情绪愈发紧绷。供应端忧虑下,不管是港口还是期货市场均出现了非常明显的反弹走高,短期或维持偏强走势。但是,1 月份长协报价预计涨幅有限,奠定了大趋势价格难有大幅上涨动力,且需求端配合有限,进口限制放开等因素下,价格或难以走出强势行情,近期关注560 附近关键压力位争夺,不宜追涨。

    化工 沪胶(RU)

    近期国内外宏观环境处于偏暖的氛围中,有利于大宗商品稳步走高,同时产胶国继续出台维护胶价上涨的利多政策,加之近期公布的需求数据好于预期,在积极因素持续出现的背景下,国内胶价做多人气稳步增加并推动胶价保持振荡上行的走势。基于眼下胶市利多因素占据主导地位,预计后市胶价仍有望延续振荡偏强的走势,沪胶2005 合约料将振荡偏多运行,期价维持在12800-13200元/吨区间内运行。

    甲醇(MA)

    虽说甲醇供需面依然偏弱,不过港口库存显著回落。截止12 月下旬,华东地区甲醇港口回落至57.65 万吨,较9 月中旬的高点96.1 万吨,大幅回落了40%。

    目前甲醇进口利润被压缩到100 元/吨附近,处于往年同期偏低水平,进口甲醇对国内供需面影响显著减弱,价格下行压力明显减轻。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨,一季度到港量将大幅低于去年同期,从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。

    随着甲醇库存压力逐渐缓解,叠加近期宏观面氛围偏暖,中美两国可能将敲定一项贸易协议,乐观情绪占据主导地位,因此市场做多意愿回升。预计后市甲醇2005 合约期价有望维持振荡偏强运行,短期可能向上试探2200-2250 元/吨。

    原油(sc)

    从供应端来看,“OPEC+”产油国决定在2020 年一季度扩大减产规模,由原先的120 万桶/日基础上再增加50 万桶/日至170 万桶/日。同时沙特表态仍将自愿实施额外减产,即在其产量配额的基础上再减产40 万桶/日。目前来看,供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续。

    目前北半球仍处于原油季节性消费旺季,美国炼厂开工率延续上升势头,同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。截止12 月20 日当周,美国原油库存4.441亿桶,比前一周大幅减少790 万桶。在俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存下滑220 万桶。由此印证,美国原油库存去化周期仍在持续中。在积极因素推动下,国际原油市场做多热情明显抬升,多头资金主动增仓。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,截止2019 年12 月17 日,WTI 原油非商业净多持仓量为536377 张,净多头寸周环比再度回升,但较此前低点10 月8 日的355085 张明显上涨了51%。净多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心还在持续增强。

    综合来看,后市全球原油市场供需结构有望进一步得到改善,虽然存在短线油价调整的可能性,但笔者认为,国内原油期货2002 合约价格重心料稳步抬升,继续维持振荡偏强的格局,短期目标位在490-500 元/桶区间内。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至61 美元/桶上方。现货方面,PE 市场价格震荡整理,涨跌幅50-100 元/吨。石化出厂价格多数持稳,期货震荡上行,提振业者信心,多数商家随行出货,下游工厂多维持刚需采购,低价成交有所放量,交投氛围较前期有好转。装置检修方面,燕山石化高压三线装置12 月23 日起停车检修。

    神华宁煤全密度装置12 月24 日停车检修至12 月28 日。上海金菲HDPE 装置12月25 日停车检修至1 月7 日。齐鲁石化全密度装置12 月26 日起停车检修。中原石化全密度装置12 月26 日起停车检修至12 月31 日。本周独山子石化重启开车,但新增了中原石化检修装置,周度检修损失量为1.14 万吨左右,环比上周减少1.16 万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,以消耗前期订单为主,下游棚膜需求进一步减弱,部分厂家小幅下调棚膜价格。聚烯烃日库存方面,经过周末的累库,周一石化早库升至60.5 万吨,较上一交易日增加7 万吨,比去年同期少了7.5 万吨。石化周末正常累库。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,线性生产比例在40%高位,12 月6 日,浙江石化HDPE 造粒试车成功,但石化库存周末期间累库不多,原油价格继续上行,另外,河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施,新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整,建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度,严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间,现货价格终于出现好转,预计短期偏强震荡,L2005关注7420 一线的争夺情况。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油在涨至61 美元/桶。现货方面,PP 市场价格涨跌互现,涨跌幅在20-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳,期货高位震荡运行,多数商家随行出货,终端下游小量刚需补仓为主,交易气氛一般。检修装置方面,青海盐湖12 月5 日起停车检修。中化泉州12 月24 日起停车检修。下游需求方面,下游工厂开工率维持稳定。截至12 月20 日当周,塑编行业开工率维持在53%左右,注塑行业开工率维持在64%,BOPP 行业开工率提高0.9 个百分点至56.2%左右。

    聚烯烃日库存方面,经过周末的累库,周一石化早库升至60.5 万吨,较上一交易日增加7 万吨,比去年同期少了7.5 万吨。石化周末正常累库。由于12 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,目前PP 的利润缩小,但依然存在较大的压缩空间,本周新增的检修装置较少,进口货源也陆续到港,恒力石化PP 倒开车成功,PP 供应将继续增加,下游接货意愿一般。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期新增多套检修装置,石化库存降至60 万吨以下,原油价格继续上行,另外,环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿,预计短期偏强震荡,关注PP2005 合约7660 突破情况。

    PTA(TA)

    周一受欧洲石脑油下跌拖累,PX 价格小幅下跌,报收857 美元/吨。由于此前PX 企业的检修和降负,近期PX 市场供给显现偏紧,但浙石化装置顺利投产,青岛丽东装置重启,抵消了福海创装置的停车损失。月初至今PX 价格上涨超过70美元/吨,推升了PTA 成本,PTA 现货加工费压缩至300 元附近,厂商利润下降,装置检修增加,周末逸盛大连和四川能投装置相继停车,珠海BP1#也计划本周停车检修,开工下降也在支撑PTA 现货价格。同时越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显,并且中泰昆玉在25 日投料、恒力4#计划1 月中上旬试车,PTA 累库趋势仍会延续,因此短期可关注PX 价格,PTA 在低加工费时短多,中期延续做空思路。

    乙二醇(EG)

    上周报道恒力MEG 装置、兖矿荣信MEG 装置相继投产;周末报道中科炼化一体化项目建成中交,后期将逐步试车;本周一,荣盛公告宣布浙江石化一期装置已全部投产,MEG 供给预期逐渐兑现。需求方面,越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显。本周华东地区再度出现的封航情况也并未起到明显作用。周四公布的港口库存累库12.4 万吨,同时下周到港预报为20.4 万吨,依旧处于中高水平,在港口发货大幅下降的情况下,MEG 港口库存将持续累库,因此MEG 仍延续逢高做空思路。风险因素是原油价格持续偏强对化工品的成本推升。

    农产品

    豆粕(M)

    周一美豆期价跳涨,因为预期中美很快签署第一阶段协议,这将提振中国对美国农产品的需求。但市场仍对南美大豆的出口竞争存有担忧情绪。美国农业部周一公布的数据显示,截至12 月26 日当周,美国大豆出口检验量为91.15 万吨,符合市场预估的75-130 万吨;当周对中国大陆的大豆出口检验量为28.09万吨,占出口检验总量的30.82%。同时,油脂攀升至3 年高位给油籽市场带来支撑。国内豆类期价受到油脂大涨的外溢效应影响,整体呈现震荡偏强的运行格局,但仍未打破震荡区间上沿。虽然多数油厂压榨量稳中有升,港口大豆库存仍徘徊在500 万吨的4 年低位,但终端市场节前备货并未全面展开。加之2020年1 季度进口大豆供应供应偏宽松的预期,使得终端市场整体备货节奏并不积极。2-5 月份豆粕基差继续看弱。国内主流油厂豆粕报价区间为2700-2850 元/吨,环比下跌10-70 元/吨。短期资金流入有待观察,后续市场成交回暖情况需要予以关注,震荡区间2720-2820 仍等待突破。

    棕榈油(P)

    印尼1 月份将征收每吨50 美元棕榈油出口费。印尼贸易部在一份声明中表示,1 月份毛棕榈油参考价格为729.72 美元/吨。不过,过去几个月,为了保护印尼国内农户的利益,印尼政府一直未收出口税,近期决定从1 月份起重新征收出口税。印尼对CPO 的征税标准为,当低于570 美金/吨时免征出口税,当价格在570-619 美金/吨时,征收10-25 美金/吨的出口费,当价格高于619 美金时,出口费可能达到20-50 美金/吨。印尼政府将12 月份毛棕榈油的参考价格定为每吨650.18 美元。马来西亚棕榈油期价受此提振继续上涨,受到外盘表现强劲的提振,国内棕榈油期价继续领涨盘面。美豆油净多持仓于12 月27 日翻上10 万手,达到10.3 万手,这也是美豆油净多持仓于2017 年9 月份以来的最高净多持仓水平。

    截至12 月30 日,1 月份船期的马来西亚24 度棕榈油FOB 离岸价格为757.5 美元/吨,CNF 到岸价格为785 美元/吨,折算进口成本为6616 元/吨。南北美进口豆油CNF 价格为864-886 美元/吨,豆棕价差为79 美元/吨,仍低于豆棕价差的历史正常区间。随着棕榈油期价的上涨,关注豆油的补涨机会。油脂市场的多头趋势仍在延续,但在减产尚未兑现以及需求增长未有实质性显现之前,棕榈油期价在大涨之后,缺乏持续推动的基础,令期价的上涨过程中面临高位波动和调整的风险,需要警惕。短期棕榈油期价需等待基本面和资金的进一步配合,对于当前上涨的趋势进行巩固,才能令上行的脚步更加稳健。虽然短期波动并不会改变中期上行趋势,但短期价格剧烈波动风险仍需警惕。