电子行业年度策略报告：两大逻辑 重申基于ROIC和GROWTH投资研判

2019 年半年度策略中，我们基于ROIC 和收入增速进行选股研判，通过拆解ROIC 驱动因素，重点关注ROIC 上升受收入费用影响，ROIC 下降受Capital影响相关公司，然后结合人效和自下而上筛选出股票池，最后结合产业研判得出投资建议。我们当前重申两大投资逻辑，我们认为2020 年是消费电子及5G建设大年，5G 相关零组件及可穿戴行业景气度高，同时前期受制研发支出及资本投入大的企业将面临周期反转，映射到ROIC 上，即是ROIC 上升受收入费用影响及ROIC 下降受Capital 影响两条逻辑。

    涨幅排列第二，估值仍处低位。市场表现上看，电子板块年初至今上涨72.29%，位列申万28 行业第2 名。其中，半导体板块涨幅最大，LED板块涨幅最小。这轮电子行情主要来自2019 年2 月，主要受益年后华为折叠屏概念以及苹果促销销量回暖催化。但是从估值角度看，电子（申万）当前PE（TTM，中值）41 倍，较近5 年平均53 PE 仍处低位。

    5G 技术需求较高，零组件迎来量价齐升机遇。明年是5G 建设大年，基站方面，我们认为2020H1 将迎来5G 基站建设高峰期，全年预计建设120 万个5G宏基站，对应市场空间可达144 亿元。同时，我们预计明年下半年也将迎来5G 手机销量高峰期，相关零组件厂商市场需求将会高企，而且5G 技术需求高，比如电感将直接受益小型化、高频化发展趋势，价值量也会显著提升。

    LED 板块竞争逻辑转向，Mini LED 开启应用新时代。我们通过深入研究发现照明行业的竞争逻辑主要体现在两点：1）规模效应；2）品牌辨识度。LED显示方面，我们认为LED 小间距整体行业仍能维持中高速增长，竞争逻辑向综合方案解决能力、渠道建设和技术创新方面转变，同时Mini LED 开启产品应用新时代，2023 年Mini LED 市场规模有望突破10 亿美金。

    半导体板块下游需求向好，进口替代正当时。2019Q3 半导体整体销量边际改善明显，随着5G 终端等设备持续放量，我们预计需求持续向好。2018 年我国半导体国产化率达15.35%，我们从华为产业链供应商中美企业对比及资本支出阐述国产化进程及空间。

    可穿戴设备行业景气度高，看好TWS 耳机投资机会。TWS 耳机行业我们预计非Airpods 耳机销量开始加速启动，预计2023 年市场规模相比2019 年增长8 倍，同时随着TWS 耳机进入硬核阶段判断，我们认为非Airpods 耳机中高端品牌出货将会获得显著增长，“中间小”格局将会获得改善，这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。

    投资标的：基于上述财务和产业分析，我们着重推荐5G 相关零组件公司：

    深南电路（002916.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、生益科技（600183.SH）、顺络电子（002138.SZ）；LED 板块：欧普照明（603515.SH）、阳光照明（600261.SH）、三安光电（600703.SH）、洲明科技（300232.SZ）、国星光电（002449.SZ）；半导体板块：韦尔股份（603501.SH）、中颖电子（300327.SZ）；可穿戴设备：蓝思科技（300433.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）

    风险提示：政策变化风险；市场情绪低于预期风险；公司基本面不及预期风险；中美贸易摩擦风险；