证券行业2020年度投资策略-释放改革红利 孕育券商春天

资本市场释放改革红利。全面深化资本市场改革加速推动，资本市场地位得到空前提升，证券公司作为资本市场最重要的主体之一，在金融体系中的地位提升，有望在推动经济向高质量发展的过程中发挥更大的作用。科创板掀起资本市场改革的大幕，经验推广至创业板，新三板改革提上日程，“深改12 条”囊括了资本市场生态体系建设的各个关键领域和各项基础性制度，全面深化改革带来行业发展新周期。

    打造航母级证券公司，引导证券公司差异化发展，头部更具优势。近几年来，监管积极引导行业差异化发展，扶优限劣。股权管理规模明确证券公司分类管理安排，加强对证券公司股东的资质要求，引导分类管理，推动证券公司差异化发展，竞争分化，行业变革加速。监管措施支持打造航母级头部证券公司，支持大型券商开疆扩土，为中国经济走出去发挥证券公司的独特作用，头部券商的地位更加突出。

    行业模式重构。经济转型发展的新阶段对证券行业提出了新要求，对外开放不断推进，来自外资投行的竞争涌入，银行理财子公司加速设立，带来其他金融同业的竞争压力，行业盈利中枢下移的挑战，都倒逼券商转变思路，寻找新的核心竞争力成为共识，推动行业高质量发展。

    投资策略：

    当前证券板块估值水平为1.57XPB，虽然高于2018 年因二级市场下跌和股权质押风险时1XPB 的估值水平，但依然处于十年来证券板块估值的底部区域，享受资本市场改革的估值溢价，具有很好的长期投资价值。加上《证券法》通过带来很好的交易性机会，建议关注受益最大的头部券商中信证券、稳健经营的招商证券。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期；

    资本市场改革不及预期；

    二级市场大幅下滑。