工程机械2020投资展望:淡化周期、聚焦龙头

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2020-01-08

行业景气度保持,经营业绩有望持续向好。受设备更新、人工替代、环保趋紧等多重因素的影响国内工程机械行业从2016 年下半年开始复苏,挖掘机、起重机等主要产品销量不断创历史新高,行业总体营收情况保持较好的增长。2019 年1-11月,挖掘机销量215538 台,同比增长15%;2019 年1-10 月汽车起重机销量35564台,同比增长19.6%。

    下游市场基建投资有望改善,房地产市场有韧性。2019 年11 月,国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资,释放提振基建稳增长、补短板的信号。同时,2019 年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性,行业下游需求有望稳中向好

    行业集中度不断提升,内资龙头竞争力不断增强。龙头企业在本轮挖掘机复苏行情中,市占率不断提高。2012 年行业进入调整期,大量企业退出市场,行业产能出清。以挖掘机为例,龙头2016 年行业复苏以来CR5 和CR3 从55%、42%分别提升到66.21%、51.87%,行业向头部集中现象明显。内资厂商经过多年的市场竞争,在技术、渠道、服务等多方面日渐成熟。同时,产品核心零部件国产化促进龙头企业降本增效,加强自身竞争力。

    存量设备规模巨大,设备更新有望拉长行业景气周期。和上一轮行业周期相比,此轮行业复苏需求结构更加多元化,其中设备更新需求是最大亮点。一方面,大量设备寿命到期迎来更新。另一方面,环保政策趋紧,地方政府纷纷出台政策限制高排放非道路移动机械的使用范围促进全行业逐步淘汰相关设备,拉长行业景气周期。

    投资建议。我们认为此轮行业复苏和上一轮强刺激下的行业扩张有显著区别,龙头企业在此轮复苏中营收和净利润不断改善,现金流状况纷纷创出历史最好水平。同时,对标海外巨头的成长路径,内资龙头经过多年的海外布局,借助“一带一路” 的国家战略,海外收入成为收入重要组成,烫平周期波动。建议关注行业龙头三一重工、中联重科、建设机械以及核心零部件厂商恒立液压、艾迪精密。

    风险提示:工程机械行业下游需求萎缩,行业景气度下行;原材料价格大幅波动;海外市场需求下降;市场非理性竞争。