长安汽车(000625):自主持续高增长 福特新车发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/陈燕平 日期:2020-01-08

长安自主销量持续高增长,长安马自达销量改善,福特新车发力

    1 月7 日,公司公告19 年12 月实现批发销量19.4 万台,同比+31%,环比+9.8%。其中自主批发销量10 万台,同比+81.3%,环比+11.6%;长安福特批发销量1.8 万台,同比+0.7%,环比-4.7%;长安马自达批发销量1.26万台,同比+9.2%,环比+0.7%。我们认为由于新车型发力以及去年同期基数低,长安自主销量持续高增长。长安福特12 月末推出了两款重要新车锐际和长安林肯冒险家,销量有望逐步恢复。展望2020 年,长安自主、长安福特均处于较强车型周期,销量和利润有望获得较大改善,预计19-21年EPS 为-0.09、0.67、1.20 元,维持“买入”评级。

    新产品CS75 Plus 竞争力突出,长安自主销量大增

    2019 年,长安自主整体销量85 万台(仅算重庆、河北、合肥长安),同比-7.8%;长安福特整体销量18.4 万台,同比-51.3%;长安马自达销量13.4万台,同比-19.7%;长安集团整体销量176 万台,同比-15.2%。2019 年乘用车整体销量下滑10%左右,由于上半年公司没有上量新品,公司全年累计销售情况跑输行业,长安自主略好于行业。从9 月开始,长安自主接连推出了CS75 plus、欧尚X7、CS55 plus 等上量新车型,销量和盈利情况改善明显。我们认为2020 年CS65、逸动中期改款、欧尚SUV 等新车有望持续推动长安自主销量上升,自主销量和利润有望持续改善。

    福特锐际、林肯冒险家推出,长安福特销量反转在望

    根据公司官网,12 月19 日,长安福特重磅新车紧凑型SUV 锐际(翼虎换代)正式上市。新车共发布了三个版本,均为2.0T 四驱,厂商指导价区间在18.98~21.88 万元。我们认为该车型定价合理,略低于竞品车型,预计稳态月均销量有望达到4000~5000 台。12 月27 日,长安林肯第一款国产车型冒险家(Corsair)开启预售,该车型预售价24.8~35 万元,相比进口MKC 便宜3 万元,我们预计稳态月均销量在2000~3000 台左右。根据汽车之家数据,2020 年,长安福特还将推出探险者、林肯海盗船、飞行家、航海家等新车,我们认为随着新车型推出长安福特销量和利润都有望改善。

    减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级

    短期看,公司新能源子公司拟混改,拟出售长安PSA 股权,有望减少失血点,且为公司带来30 亿左右的公允价值变动收益。中期看,长安进入新车型周期,销量和业绩改善弹性大。长期看,长安自主研发储备深厚,营销能力提升明显,长安福特为适应中国市场变化做出了改革,未来发展值得期待。暂不考虑出售PSA 和新能源子公司混改的非经常性收益,我们预计19-21 年归母净利润为-4.4、32、57 亿元,对应 EPS-0.09、0.67、1.20元。可比公司2020 年平均估值18 倍PE,给予公司2020 年17~18 倍PE估值,给予 20 年目标价11.39~12.06 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。