吉祥航空(603885)：B787运营步入正轨 2020年是收获期

　　投资建议：吉祥航空具有优质的航线结构，与东航交叉持股改善上海地区竞争格局，同时南京辅基地发育良好。公司今年8 月将完成全部10 架B787 宽体机的引进，可以支撑4 条国际航线，虽面临巨大挑战，但随着B787 日利用率提高，预计20 年单位运营成本继续下降。由于参股东航，2020 年投资收益将有明显增加。我们预测公司19/20/21 年 EPS（摊薄后）为0.67/1.01/1.18 元，2020 年预计利润增速较快，给予目标价20 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　吉祥航空国内时刻资源优质，收益水平良好。吉祥航空的上海两场客流充沛、航线时刻优质。同时公司与主基地航司东航交叉持股、以资本合作为纽带深化业务合作，上海航空市场竞争格局得到显著改善。新培育的南京辅基地客流增速较高，优质时刻价值开始显现。吉祥航空占据高价值国内航线，收益良好，为运力增投和航线扩张提供较强盈利支撑。大众化航空出行大势所趋，三四线城市航空出行增速加快，公司旗下低成本品牌九元航空将充分受益。

    　　引入B787 宽体机运营国际长航线，单位运营成本逐步下降。B787 是专为国际长航线设计，执飞8 小时以上国际长航线更经济。公司2018Q4 引入此机型执飞国内航线，成本居高不下，产生较大亏损；随后公司开始执飞高收益+高客座率航线，座公里成本下降，收益水平提升。2020 年B787 将执飞几条远程洲际航线，日利用率将明显提升，将有效摊薄固定成本。我们经过严格测算，预计吉祥航空上海-赫尔辛基19 年合计亏损约4000 万元，加上约3000万元航线补贴，19 年公司洲际航线将大幅减亏，利润弹性十足。

    　　当前多重因素边际出现积极变化，航空股的春天来临。1）B737Max 暂停生产，2020 年中国民航ASK 增速将迅速下降到6.5%左右。目前全球未交付订单4600 架，全球运力供给端明显受限。2）中美双方就第一阶段经贸协议文本达成一致。此举将促进两国关系缓和，人民币汇率将企稳甚至升值。3）春运旺季即将来临，从春运40 天预订同比数据来看，量价齐升。4）央行降准开启货币宽松，基建托底将有利于航空行业需求复苏，公司将逐步受益。

    　　风险提示：油价大涨、人民币大幅贬值、国际航线需求继续低迷。