啤酒行业投资价值报告:高端趋势显著 盈利改善持续

类别:行业 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:张梦甜 日期:2020-01-08

  投资要点:

      啤酒行业竞争格局较为稳定,呈寡头垄断、区域割据特点。啤酒行业集中度高,国内CR5 占比71.6%。由于啤酒的运输成本高,存在一定的销售半径,几大品牌均有各自的优势区域市场。

      啤酒行业步入成熟阶段,量增空间较为有限。啤酒行业在经历过高速发展阶段后步入成熟期,销量在2013 年达到高点之后逐年下滑,2013-18 年产量复合增速为-6%。我国啤酒人均消费量于2015 年达到短期峰值后有所下降,目前为33 升。此外,在人口老龄化趋势下,预计主力消费人群占比将下滑,行业量增空间较有限。

      行业竞争策略由重份额转向重利润,盈利改善空间较大。我国啤酒行业过去份额为重、低价竞争,加之中低端产品占比大,吨价和毛利率较低。啤酒吨价仅为日、韩的三分之一。国内品牌毛利率30%-40%,而国际品牌百威毛利率60%左右,盈利改善空间大。2013 年后行业产能明显过剩,净利率大幅下滑,甚至亏损。各大厂商改变竞争策略,关厂优化产能、推行产品高端化,盈利改善空间较大。

      行业产能优化推动净利率回升。2013 年后,啤酒行业产能利用率下降至50%-60%,近年啤酒厂商纷纷关厂提效。重庆啤酒自2015 年关闭10 家工厂,净利率由-4.6%逐步提升至12.2%;行业关厂进程持续,净利率有望进一步提升。青岛啤酒提出5年关闭10 家工厂规划、19 年完成2 家工厂优化。华润啤酒预计19 年关厂5-8 家。

      高端化是行业盈利改善的核心驱动力。行业竞争从低价时代进入高价时代,厂商重心转移至中高端产品布局。近年,华润对勇闯天涯进行升级,并与喜力合作发力高端市场。青啤推出一系列高端化产品,并主动削减部分低端产品。据欧瑞数据,中高端啤酒产品占比由2013 年的40%提升至54%,产品结构提升是未来行业净利润回升的核心驱动力。

      推荐关注华润啤酒、青岛啤酒。啤酒行业竞争格局基本稳定,在经历了低价竞争时代之后,厂商更加重视盈利能力。吨价提升及产能优化将是未来啤酒行业增长的主要驱动力。啤酒行业长期估值较高,利润率提升逻辑正得到不断验证。华润啤酒作为行业龙头,高端化及产能优化持续推进,喜力加盟将加速其高端化发展。青啤高端化带动吨价提升,内部改革催生利润弹性。

      风险提示:1)行业需求不及预期;2)食品安全问题;3)玻瓶、瓦楞纸等成本大幅上涨;4)板块估值中枢下移