招商证券(600999)调研简报：自营业务弹性释放 科创板增厚投行业绩

事件描述

    根据经营月报，2019 年1-11 月，母公司累计实现营业收入117.09 亿元，同比增长54%；累计实现净利润46.44 亿元，同比增长55%。

    事件点评

    自营业务和资本中介业务贡献业绩弹性。2019 年市场回暖，券商贝塔属性彰显，用资类业务随行就市，同比大幅增长。前三季度，公司证券投资收入41.04 亿元，同比增长 152%；实现利息收入14.75 亿元，同比增长126%。

    科创板业务增厚投行业绩。2019 年，公司IPO 发行规模141.96 亿元，排名行业第四；公司为12 家公司提供科创板发行服务，排名行业第5；据WIND，招证投资参与战略发行，累计获配投入1.44 亿元，最新持有市值2.33 亿元，浮盈62%。公司前三季度投行承销净收入10.27 亿元，同比增长14%。

    信贷类ABS 承销行业第一。债承业务继续保持优势，打造资产证券化产品特色。据WIND，2019 年，公司债承总规模3951.53 亿元，市场份额5.21%，券商中排名第五；ABS 总承销规模2325.24 亿元，市场份额10.49%，排名行业第二；其中信贷类ABS 承销规模1933.54 亿元，市场份额20.06%，行业第一。

    托管外包业务稳定在行业第一位。公司机构服务能力行业领先，截至上半年末，公司托管外包产品（包含资管子公司）19,206 只，较上年末增长4.01%，规模20,769.67 亿元，较上年末增长4.91%。上半年，公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE 产品数量和服务WFOE 管理人家数均排名行业第一；公募基金托管数量排名券商行业第一。

    2019 年3 月，公司率先启动配股。拟募资不超过150 亿元，公司控股股东及一致行动人（持股比例 44.09%）已承诺全额认购配售股份，为公司发展提供支持。此外，公司推出员工持股计划，推动国企改革，增加员工粘性。

    投资建议

    公司各项业务均衡发展，无明显业务短板，具备较强的机构服务能力，在托管外包、资产证券化等细分领域具备领先优势。稳健经营是公司的底色，再加上雄厚的股东实力，看好公司的长期发展。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98\1.07\1.20 ， BPS 分别为13.00\13.74\13.83，对应公司12 月31 日收盘价18.29 元，2019-2021年PB 分别为1.41\1.33\1.32。维持 “增持”评级。

    存在风险

    二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。