宏观策略早报

类别:金融工程 机构:宝城期货有限责任公司 研究员: 日期:2020-01-08

主要品种操作建议-晨会纪要

    股指 IF、IH、IC

    在基建偏暖及地产边际向好预期下,建筑相关板块持续发力,拉动沪深300 指数;银行板块表现相对弱势,拖累50 指数。当前股市逻辑仍未发生改变,仍然是以宏观预期回暖为主线,带动周期板块上行。昨日央行公布降准0.5 个百分点,释放长期资金8000 亿元。从以前的经验来看,降准后股市涨跌各异,没有明显的规律。这是因为降准带来的利好在消息发布之前就已经基本得到了反应。目前的股市上行更主要是建立在宏观经济回暖的命题上,降准带来后续的利好相对有限,不应期待过高。本轮复苏未证伪以前,仍然看好IC 合约跨期价差修复逻辑。

    黑色金属

    螺纹钢(RB)

    螺纹钢现货价格跌破电炉成本倒逼其减产,加之山东、唐山等地临时限产,上周螺纹钢产量再度下降,为此需求虽大幅下行,但库存增幅依旧有限,环比增加23.55 万吨,绝对水平仍偏低。目前来看,螺纹钢基本面虽在走弱,但电炉调节产量机制再度显现,现货继续下行压力趋弱;而在地产韧性和基建投资回升预期下,市场对明年上半年需求存预期,低估值驱动下RB2005 期价有支撑,在未见库存显著增加情况下,即供需矛盾恶化,期价难以走弱,加之降准利好,短期走势将延续震荡偏强,操作上关注2005/2010 正套策略为主。

    铁矿石(I)

    北方封港取消后港口疏港量再度回升,但钢厂厂内库存已明显增加,补库驱动的矿石需求释放开始走弱,直接体现就是样本钢厂日耗和铁水产量连续下降。尽管最新一期到货量超预期下滑,但澳巴发货量已重回高位,按船期推算未来两周到货量将增长,矿市供应压力仍存。总之,钢厂已显著补库,其利好效应趋弱,而港口实际采购依旧较好,显示矿石需求依旧较好,而供应压力延续回升,矿市供需两端相对均衡,但鉴于宏观利好再现,且成材走势偏强,预计铁矿石期价走势会延续震荡偏强。

    焦煤(JM)

    近期煤矿整体生产率较低,煤矿多以保安全为主。虽然国内主产地年底价格有不同程度反弹,但是港口进口煤价格还是偏弱运行,同时山西焦煤集团对部分煤矿一季度长协价格中高硫焦煤价格下调20-50 元/吨不等。近期在宏观利好刺激下,市场情绪有所转暖,但是基本面缺乏有效支撑,焦煤市场难以乐观。

    焦炭(J)

    近日焦炭第三轮上涨基本全面落地,焦化利润已经处于较好水平。虽然下游大部分钢厂库存处于中高位,且到货量近期增加,但是考虑到后期雨雪天气及春节临近,部分区域钢厂补库积极性提升,短期采购需求有所支撑。不过近期钢厂利润持续收缩状态下,焦炭市场后期调整压力将加大。

    动力煤(ZC)

    频发的安全事故影响下,产区煤矿停产意愿增强,供应形势收紧,叠加港口库存消耗,市场对供应担忧加剧,港口报价持续反弹走高。不过,1 月份长协报价大概率维稳,市场煤报价难以独立走强,并且,临近农历春节,工业领域停产放假增加,电煤需求面临压力,而电厂煤炭库存维持相对高位,补库压力并不大,此外,1 月进口限制放开,电厂库存得到补充的情况下,下游采购需求将进一步走弱。价格上行基础并不牢固,结合期货市场来看,期现价差仍处于偏高水平,期价的走势或弱于现价,近期在560 附近承压整理,涨势有所放缓,近期或震荡回调,短期下方关注552 附近支撑,一旦回调跌破,短期的强势或暂告一段落。

    化工

    沪胶(RU)

    近期国内外宏观环境处于偏暖的氛围中,有利于大宗商品稳步走高,同时产胶国继续出台维护胶价上涨的利多政策,加之近期公布的需求数据好于预期,在积极因素持续出现的背景下,国内胶价做多人气稳步增加并推动胶价保持振荡上行的走势。基于眼下胶市利多因素占据主导地位,预计后市胶价仍有望延续振荡偏强的走势,沪胶2005 合约料将振荡偏多运行,期价维持在12800-13200元/吨区间内运行。

    甲醇(MA)

    虽说甲醇供需面依然偏弱,不过港口库存显著回落。截止12 月下旬,华东地区甲醇港口回落至57.65 万吨,较9 月中旬的高点96.1 万吨,大幅回落了40%。目前甲醇进口利润被压缩到100 元/吨附近,处于往年同期偏低水平,进口甲醇对国内供需面影响显著减弱,价格下行压力明显减轻。同时每年1-4 月是国外甲醇装置的检修季。预计未来外部供应压力将逐渐回落。估计2020 年检修季国外装置检修产能将超过2000 万吨,一季度到港量将大幅低于去年同期,从而支撑沿海甲醇价格企稳回升。

    随着甲醇库存压力逐渐缓解,叠加近期宏观面氛围偏暖,中美两国可能将敲定一项贸易协议,乐观情绪占据主导地位,因此市场做多意愿回升。预计后市甲醇2005 合约期价有望维持振荡偏强运行,短期可能向上试探2200-2250 元/吨。

    原油(sc)

    从供应端来看,“OPEC+”产油国决定在2020 年一季度扩大减产规模,由原先的120 万桶/日基础上再增加50 万桶/日至170 万桶/日。同时沙特表态仍将自愿实施额外减产,即在其产量配额的基础上再减产40 万桶/日。目前来看,供应端偏紧优势有望在中短期内得到延续。

    目前北半球仍处于原油季节性消费旺季,美国炼厂开工率延续上升势头,同时原油商业库存也在阶段性去化过程中。截止12 月20 日当周,美国原油库存4.441亿桶,比前一周大幅减少790 万桶。在俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存下滑220 万桶。由此印证,美国原油库存去化周期仍在持续中。在积极因素推动下,国际原油市场做多热情明显抬升,多头资金主动增仓。据美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示,截止2019 年12 月17 日,WTI 原油非商业净多持仓量为536377 张,净多头寸周环比再度回升,但较此前低点10 月8 日的355085 张明显上涨了51%。净多头寸稳步回升,表明市场看多油价的信心还在持续增强。

    综合来看,后市全球原油市场供需结构有望进一步得到改善,虽然存在短线油价调整的可能性,但笔者认为,国内原油期货2002 合约价格重心料稳步抬升,继续维持振荡偏强的格局。

    塑料(LLDPE)

    上游方面,WTI 原油涨至61 美元/桶上方。现货方面,PE 市场价格下跌,跌幅50-100 元/吨。石化出厂价格多数持稳,期货震荡下行,提挫伤业者信心,多数商家随行出货,下游工厂多维持刚需采购,低价成交有所放量,交投氛围一般。装置检修方面,燕山石化高压三线装置12 月23 日起停车检修。神华宁煤全密度装置12 月24 日停车检修至12 月28 日。上海金菲HDPE 装置12 月25 日停车检修至1 月7 日。齐鲁石化全密度装置12 月26 日起停车检修。中原石化全密度装置12 月26 日起停车检修至12 月31 日。本周独山子石化重启开车,但新增了中原石化检修装置,周度检修损失量为1.14 万吨左右,环比上周减少1.16万吨。需求方面,农膜开工率继续下滑,以消耗前期订单为主,下游棚膜需求进一步减弱,部分厂家小幅下调棚膜价格。聚烯烃日库存方面,周二石化早库升至61.5 万吨,较上一交易日增加1 万吨,比去年同期少了6.5 万吨。石化异常累库,但整体库存依旧较低。下游需求不佳,农膜开工率下降,依然不及去年同期,受环保检查影响,其余行业开工率不佳,线性生产比例在40%高位,12月6 日,浙江石化HDPE 造粒试车成功,但石化库存较低,原油价格继续维持强势,另外,河北省对《河北省重污染天气应急预案》进行修订并印发实施,新预案对秋冬季应急减排管控措施做出较大调整,建立健全应急减排差异化管理体系和正面清单制度,严防应急减排“一刀切”。下游塑料制品将稍有喘息空间,央行将在1 月6 日降准0.5 个百分点也将利好实体经济,预计短期PP 偏强震荡。预计短期偏强震荡。

    聚丙烯(PP)

    上游方面,WTI 原油在涨至61 美元/桶。现货方面,PP 市场价格涨跌互现,涨跌幅在20-50 元/吨。石化出厂价格多数维稳,期货高位震荡运行,多数商家随行出货,终端下游小量刚需补仓为主,交易气氛一般。检修装置方面,青海盐湖12 月5 日起停车检修。中化泉州12 月24 日起停车检修。下游需求方面,下游工厂开工率小幅下滑。截至12 月27 日当周,塑编行业开工率回落3 个百分点至50%左右,注塑行业开工率回落2 个百分点至62%,BOPP 行业开工率维持在56.2%左右。聚烯烃日库存方面,周二石化早库升至61.5 万吨,较上一交易日增加1 万吨,比去年同期少了6.5 万吨。石化异常累库,但整体库存依旧较低。

    由于12 月还有恒力石化二期、浙江石化等新增产能的投放以及环保、安全检查的持续升级下,下游小型塑料制品工厂开工率不容乐观,目前PP 的利润缩小,但依然存在较大的压缩空间,本周新增的检修装置较少,进口货源也陆续到港,恒力石化PP 倒开车成功,PP 供应将继续增加,下游接货意愿一般。有消息称,目前相关部门正在修订2008 版限塑令,塑料袋、餐盒、农用地膜等一次性塑料制品被全部替代,利空PP 下游需求。但近期新增多套检修装置,石化库存降至60 万吨以下,原油价格维持强势,另外,环保禁止一刀切也让下游塑料制品行业多了开工意愿,央行将在1 月6 日降准0.5 个百分点也将利好实体经济,预计短期PP 偏强震荡。

    PTA(TA)

    由于持续亏损导致PX 企业的检修和降负情况增加,使得12 月份PX 市场供给显现偏紧,截至上周五PX 价格走高至863 美元/吨,较月初上涨70 美元/吨,PX-石脑油价差由220 美元/吨反弹至280 美元/吨附近,该价差水平下部分装置可实现盈亏平衡。本月浙石化装置顺利投产,青岛丽东装置重启,PX 供给增加,同时,PTA 现货加工费在上周末压缩至300 元附近,导致PTA 装置检修增加,PX需求下降,本周PX 价格出现回调。PTA 需求方面越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显;供给方面有中泰昆玉在25 日投料、恒力4#计划1 月中上旬试车,PTA 累库趋势仍会延续,因此在成本缺乏支撑之后,PTA 依旧偏弱,把握央行降准带来的高位做空机会,关注PX 价格波动对PTA 成本的影响。

    乙二醇(EG)

    上周报道恒力MEG 装置、兖矿荣信MEG 装置相继投产;周末报道中科炼化一体化项目建成中交,后期将逐步试车;本周一,荣盛公告宣布浙江石化一期装置已全部投产,MEG 供给预期逐渐兑现。需求方面,越来越多的印染厂、织造厂、贸易商等公布了春节放假计划,聚酯需求的季节性淡季愈发明显。本周华东地区再度出现的封航情况也并未起到明显作用。周四公布的港口库存累库12.4 万吨,同时下周到港预报为20.4 万吨,依旧处于中高水平,在港口发货大幅下降的情况下,MEG 港口库存将持续累库,因此MEG 仍延续逢高做空思路。风险因素是原油价格持续偏强对化工品的成本推升。

    农产品

    豆粕(M)

    周二美豆期价收涨,交易商希望看到中国采购更多的美国农产品。但市场仍对南美大豆的出口竞争存有担忧情绪。美国农业部周一公布的数据显示,截至12月26 日当周,美国大豆出口检验量为91.15 万吨,符合市场预估的75-130 万吨;当周对中国大陆的大豆出口检验量为28.09万吨,占出口检验总量的30.82%。

    阿根廷中部地区农户聚集街头,抗议政府上调农产品出口关税。目前新政府正在考虑进一步上调关税,将大豆及制成品出口关税从30-33%,将小麦和玉米出口关税从12%上调至15%,还在考虑上调其他农产品出口关税。农户们担心出口关税上调,将会造成2020 年大豆农户的收入减少32 美元/公顷。国内豆类市场后续成交回暖情况需要予以关注,震荡区间2720-2820 仍等待突破。

    棕榈油(P)

    第三方船运调查机构SGS 公布的数据显示,12 月份马来西亚棕榈油出口量较前月减少6-6.7%至132-132.5 万吨。周二印度政府发布通知,在供应商提出要求以后,印度下调来自于呀马来西亚毛棕榈油和精炼棕榈油的进口关税。其中毛棕榈油进口关税从40%下调至37.5%,精炼棕榈油从50%下调至45%。同时维持豆油和葵花籽油进口关税不变,这将令棕榈油进口更加具有吸引力。

    截至12 月30 日,1 月份船期的马来西亚24 度棕榈油FOB 离岸价格为770 美元/吨,CNF 到岸价格为797 美元/吨,连续第三日上涨,再创阶段新高。国内棕榈油期价虽然短期波动并不会改变中期上行趋势,但短期价格剧烈波动风险仍需警惕。

    以上仅供参考,不构成投资建议,请注意风险控制!