2020年汽车行业策略:紧拥“电动、智能”化浪潮寻找确定性机会

类别:行业 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李泽晗 日期:2020-01-08

1.汽车行业行情回顾

    1.1行业低于市场走势

    上半年走势汽车行业指数走势大幅低于沪深300

    2019年1月1日至12月30日收盘,汽车行业指数(SW)累计涨幅14%,位列行业第22位

    1.2 2019年汽车市场继续探底

    我们年初对销量的判断基本正确,市场继续探底。

    2019年以来,我国宏观经济仍然保持下行压力,加之部分地区国五国六排放切换以及新能源汽车补贴大幅退坡的影响,汽车行业延续了2018年以来的颓势。

    二季度经销商对国五车型清库大幅度降价对行业利润造成较大伤害。

    2019年1-11月我国狭义乘用车销售1,922万辆,同比减少10.31%,比起2019上半年跌幅有所收窄。分车型来看,各类车型均出现了明显下滑,轿车、SUV、MPV分别下滑了9.4%、4.3%、18.5%,SUV渗透率增速下降。

    1.3 中期观点-头部品牌份额稳增,小品牌或集体消亡

    自主品牌分化,集中度持续提高。

    自主品牌整体市占率下降,但前十集中度持续提高,自主品牌销量前十占比首次超过90%,较2017年提高了近4%。一线自主品牌出现分化,受产品周期的影响,2019年1-5月上汽和广汽销量大幅下降,吉利小幅下滑,长城和比亚迪逆势增长得益于爆款新能源车型的推出。随着汽车销售低迷持续,合资品牌降价销售对自主品牌形成一定压力,自主品牌市场总份额下降,而弱势自主品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压,加之国六及双积分的压力,我们预计自主品牌主机厂亏损家数将进一步增加。

    自主品牌承压,日系强势、德系稳定

    德系、日系、美系、韩系和法系乘用车市占率呈现不同走势,日系、德系市占率稳步上升;美系、韩系、法系市占率逐步下降;自主品牌市占率2019年下降较大。

    2008年,国内CR3品牌销售占比52.6%,2018年,国内共有在售新车品牌194个,CR10品牌销售占比57.2%,随着经济下行,产业进入淘汰期,强势品牌份额将加速增长,三四线品牌将面临更大的消亡压力

    对比美国:2018年全美43个品牌中,CR5品牌包揽份额超50%,CR17品牌市场占比超90%。预计绝大多数中国市场份额也将向少数头部品牌集中

    1.4.1 长期增长:人口红利千人保有量仍处于较低水平

    2003年至2017年,中国汽车工业飞速发展,CARG达到17%, 2017年底,国内汽车保有量达到2.17亿台,汽车千人保有量从2003年的17台达到2017年的156台,用时14年。

    纵观全球,中国千人人均保有量仍处于较低水平。

    我们判断,特斯拉业务模式、以及长期投资价值的核心在于:

    1)公司的核心竞争优势分析(尤其在传统豪华车企逐步加大新能源车型投放的趋势下,其竞争优势是否能延续)

    2)优势是否能转换成销量?

    3)销量能否驱动盈利?

    4)盈利是否能带来自由现金流改善?

    我们认为:

    1)全球新能源汽车市场处于快速增长阶段,其中,具有核心价值优势的车企有望从行业增长与市占率同步上升的过程中受益;

    2)特斯拉的核心竞争优势在于其动力电池BMS系统以及Autopilot自动驾驶,以及其长期的技术积累以及成本优势,较高的残值对应的品牌定位,其竞争优势有望延续;

    3)2019-2023年预计有望实现35%的销量年复合增长;

    4)Model 3国产有望成为盈利向好的催化剂;

    5)在盈利改善的驱动下,自由现金流也有望逐步改善。

    风险提示

    -宏观经济增速不达预期,汽车行业景气度下行。

    -乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。

    -海外业务拓展存在一定不确定性,盈利或不达预期。